事件: 公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 公司实现营业收入190.94 亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润46.67 亿元，同比-0.86%；扣非净利润44.97 亿元，同比-1.83%；其中Q3 实现营业收入55.62 亿元，同比-1.77%，实现归母净利润12.73 亿元，同比-5.99%。

    投资要点

    酱油蚝油短期承压，其他食品增长放量。分品类看，2022Q1-3 酱油/调味酱/蚝油/其他食品收入同比分别+2.16%/-1.49%/ +0.59%/ +31.54%，其中Q3 同期分别-8.13%/ +4.37%/ -5.64%/ +16.23%，餐饮端受疫情影响，需求恢复较慢，酱油业绩有所承压；公司今年持续发力家庭端，醋和料酒等新品取得较好增长，公司产品结构不断丰富，新的增长点正在涌现。分区域看，2022Q1-3 东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别+1.52%/ +8.38%/ +1.92%/ +6.54%/ +2.56%，2022Q3 同比分别-7.60%/ -6.66%/ +0.65%/ -4.78%/ +0.47%；分渠道看，公司经销商数量相比2022Q2 净增6 家，线下渠道2022Q3 实现营收48.76 亿元，同比-5.39%；线上渠道实现营收2.31 亿元，同比+46.34%。

    成本价格仍处高位，盈利能力短期承压。2022Q3 公司毛利率为35.29%，同比-2.62pct，环比+0.42pct，大豆、小麦价格受今年全球粮食供应紧张影响仍处于较高价位，公司成本端短期依然承压，但是包装材料价格已呈现回落趋势，后续有望继续释放利润弹性。2022Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率为5.87%/ 2.25%/-2.61%/ 2.83%，同比分别-0.84/ +0.46/ -0.11/ -0.63pct，净利率为22.97%，同比-0.96pct。

    投资建议：今年受疫情影响，公司B 端销售收入受到较大影响，但是中长期我们依然看好公司作为行业龙头的平台优势。根据公司三季度业绩情况，我们略微下调公司盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为265.28/ 298.96/ 343.61 亿元，同比增长6.1%/ 12.7%/ 14.9%。归母净利润66.90/ 76.51/ 88.66 亿元，同比增长0.3%/ 14.4%/ 15.9%。对应EPS 分别为1.44/ 1.65/ 1.91 元，维持公司“买入-B”

    评级。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧，新品推广不及预期、原材料价格上涨超预期等。