三季度业绩符合预期，长期看好公司发展

    　　海天味业公布2022 年三季报，2022Q1-Q3 营收190.9 亿元，同比增6.1%；归母净利46.7 亿元，同比降0.9%。2022Q3 营收55.6 亿元，同比降1.8%；归母净利12.7 亿元，同比降6.0%。考虑到行业需求偏弱，略调降盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利分别69.8（-2.0）、83.0（-2.4）、98.0（-2.9）亿，同比增4.6%、19.0%、18.0%，EPS 分别为1.51（-0.04）、1.79（-0.05）、2.11（-0.07），当前股价对应PE 为45.1、37.9、32.1 倍。海天味业品牌与渠道优势长期存在，我们长周期看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    　　外部压力叠加库存去化，三季度营收略有下滑海天味业三季度营收同比降1.8%，原因在于：一是受到疫情影响调味品整体需求收缩；二是2022Q2 末公司加大回款力度，高库存于Q3 进行消化。分品类来看，三季度酱油、蚝油、酱料分别-8.1%、4.4%、-5.6%，小品类增长16.2%，增速快于整体，品类多元化效果体现。区域上看东部与南部区域受疫情影响，分别下降7.6%、6.7%，拖累较多。前三季度累计完成全年任务的68%，进度略低于预期。10 月初食品添加剂事件对于KA 渠道短期需求略有扰动，长期影响不大。

    　　考虑到行业需求收缩，预计全年实现营收高个位数增长。

    　　毛利率下降是净利率走弱主因

    　　2022Q3 毛利率同比降2.6pct，原因在于原料成本价格上涨，以及产品结构影响。

    　　三季度销售费用率下降0.8pct；管理费用率与财务费用率分别+0.5pct 与-0.1pct，在公司严格管理之下，费用率整体变化不大。往2023 年展望，成本压力有望减轻，市场的有效投放可推动费用率稳中有降，预计2023 年净利率大概率回升。

    　　全年压力持续，期待消费复苏

    　　当前公司面临两大困境，一是疫情影响需求下滑；二是渠道库存偏高，经销商利润率压缩。针对此情况厂家也积极调整，一方面加速布局新零售渠道，加快市场转型；另一方面积极与大商合作，实现厂商之间强强联合。新品中零添加酱油已经铺市，未来可乐观展望；粮油类产品也已推出市场，将构建未来新的增长点。

    　　压力之下海天味业更加注重竞争实力的强化，为消费复苏做好准备。

    　　风险提示：疫情影响消费需求；原材料成本超预期上涨、新品推广不及预期。