本报告导读：

    　　尽管短期需求/成本压力导致业绩承压，但是中长期看行业景气度下行周期将加速洗牌，短期阵痛有助于海天市占率加速提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑到需求/成本压力超预期，下调公司2022-2024年EPS 预测至1.45/1.75/2.08 元，同比+1%/21%/19%，（前值分别为1.56/1.93/2.26 元），维持目标价126.84 元。

    　　新品放量成亮点。2022Q1-3 实现营收/净利润191/47 亿元，同比+6%/-1%，Q3 单季度实现营收/净利润56/13 亿元，同比-2%/-6%。分产品看，2022Q3 单季度公司酱油/ 调味酱/ 蚝油收入分别同比-8.13%/+4.37%/-5.64%，酱油收入下降主因舆论事件影响，其他产品收入同比+16.23%，主要归功于料酒/醋等新品放量；分区域看，2022Q3 东部/南部/北部区域收入分别同比-7.6%/-6.7%/-4.8pct，而得益于渠道扩张的对冲，中部/西部区域收入分别同比+0.65%/+0.47%。

    　　成本上行导致盈利能力暂时性承压。2022Q3 单季度公司毛利率/净利率同比-2.6/-1pct，主因大豆、白砂糖及包材等主要原材料价格的显著增长。

    　　中长期看：行业洗牌，龙头受益。受消费意愿下降导致需求疲软以及成本压力的影响，调味品行业景气度边际下行，我们判断不具备竞争优势的中小落后产能将加速淘汰，在此背景之下，海天不断调整产品/渠道策略，持续抢占终端资源，我们判断海天有望加速承接被淘汰企业所留下来的需求，因此中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。

    　　风险提示：疫情冲击超预期/原材料价格异常上涨/食品安全风险等