事件：公司发布2022年三季度业绩公告。公司2022年前三季度实现营业总收入190.94亿元，同比增长6.11%；实现归属于上市公司股东的净利润46.67亿元，同比下降0.86%。

    点评

    受疫情等因素扰动，公司Q3业绩有所承压。单季度看，受疫情反复扰动，虽餐饮等渠道自三季度以来陆续恢复，但终端消费增长仍较为疲软，消费处于弱复苏阶段。具体情况来看，公司7-8月整体销售相对平淡，9月在双节备货下需求有所回升，但总体而言渠道库存增加。叠加三季度公司同期业绩基数提高，Q3业绩压力仍存。2022Q3，公司实现营业收入55.62亿元，同比下降1.77%；实现归母净利润12.74亿元，同比下降5.99%。

    公司Q3酱油等主业营收有所下滑，产品结构持续优化。分产品看，2022年前三季度公司酱油业务实现营收104.03亿元，同比增长2.16%；蚝油业务实现营收32.10亿元，同比增长0.59%；调味酱业务实现营收19.79亿元，同比下降1.49%。受疫情扰动需求增长乏力，公司单三季度主业营收有所下滑。Q3公司酱油实现营收29.10亿元，同比下降8.13%；蚝油实现营收10.01亿元，同比下降5.64%；调味酱实现营收5.57亿元，同比增长4.37%。公司在夯实原有品类的基础上，加大对新产品的开发，产品结构持续优化，醋、料酒等产品保持一定增长。2022年前三季度，公司其他产品实现营业收入22.03亿元，同比增长31.54%。单三季度公司其他产品实现营业收入6.39亿元，同比增长16.23%。

    公司Q3线上渠道增速较快，五大区域市场表现不一。分渠道看，公司在强化线下渠道优势的基础上，持续加大线上业务的发展。在疫情影响线下销售的背景下，公司Q3线上渠道实现较快增长。2022Q3，公司线下渠道实现营业收入48.76亿元，同比下降5.39%；线上渠道实现营业收入2.32亿元，同比增长46.35%。分区域看，公司持续深耕渠道，扩大业务布局。考虑到疫情在不同地区的影响程度存在差异，公司三季度五大区域市场表现不一。2022Q3公司东部/南部/中部/北部/西部分别营收10.05亿元/9.76亿元/11.75亿元/12.59亿元/6.92亿元，同比分别-7.60%/-6.66%/+0.65%/-4.78%/+0.47%。

    公司毛利率季环比改善，同比压力仍存。三季度以来，大豆、豆粕等原材料价格高位回落，叠加公司持续加强成本管理，Q3毛利率环比有所改善，同比压力仍存。2022Q3，公司的毛利率为35.29%，较二季度增加0.42个百分点，同比下降2.62个百分点。从费用端来看，2022Q3公司的销售费用率为5.87%，同比下降0.84个百分点；管理费用率为 5.08%，同比下降0.17个百分点；财务费用率为-2.61%，同比下降0.11个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司2022Q3净利率为22.97%，同比下降0.95个百分点。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.41元、1.71元，对应PE分别为48倍和40倍。受疫情反复等因素扰动，公司终端需求预计延续弱复苏态势，后续可持续关注需求、提价、成本等因素，把握边际拐点。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险，产品提价不及预期，渠道开展不及预期，食品安全风险。