投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营业收入190.9 亿，同比增长6.1%，实现归母净利润46.7 亿，同比下降0.9%，实现扣非归母净利润45.0 亿，同比下降1.8%。单三季度，公司实现营业收入55.6 亿，同比下降1.8%，实现归母净利润12.7亿，同比下降6.0%，实现扣非归母净利润12.0 亿，同比下降9.5%。我们在业绩前瞻中预测三季度利润同比下降10%，利润表现符合预期。

    　　投资评级与估值：考虑到“食品添加剂”事件对2C 消费者的情绪影响，下调盈利预测，预计2022-24 年归母净利润分别为66.9 亿、76.9 亿、91.4 亿（前次71.5 亿、87 亿、103亿），分别同比增长0.3%、15%、19%，最新收盘价对应2022-24 年PE 分别为47x、41x、34x，维持增持评级。短期内，公司面临终端需求持续低迷、成本压力持续上行的双重压力。但从中长期来看，公司拥有市场化的机制、全国化的渠道网络与品牌形象，可通过扩充品类维持长期增长态势。从市占率、品类拓展、结构升级三个维度看，公司未来仍具备很大成长空间，建议把握股价回调带来的中长期机会。

    　　消化库存+餐饮恢复不及预期致22Q3 收入表现承压。22Q3 收入表现承压，主要系公司季度初期协助渠道消化库存。结合渠道反馈，9 月动销环比7-8 月改善，9 月末渠道库存环比年中下降0.5 个月，但依然略高于正常水平。分品类看，22Q3 公司酱油、调味酱、蚝油分别实现收入29.1 亿、5.6 亿、10.0 亿，分别同比-8.1%、+4.4%、-5.6%，除消化库存因素外，疫情扰动致餐饮恢复不及预期；22Q3 其他品类收入同比增长约16%，除浙江久晟（植物油）及红河宏斌（泡制类食品）并表贡献外，食醋料酒依然保持增长。分区域看，22Q3 公司东/南/中/北/西部的收入分别同比-7.6%/-6.7%/+0.65%/-4.8%/+0.5%。

    　　渠道方面，22Q3 公司经销商为7153 家，环比净增加6 家。短期看，食品添加剂事件对2C 消费者造成一定情绪影响，但这并非食品安全问题，并且公司具备全价格带产品及零添加系列，我们预计影响是阶段性、短暂的。

    　　22Q3 毛利率环比提升，预计成本压力峰值已显现。22Q3 公司毛利率为35.3%，同比下降2.6pct，主因成本上涨导致；环比提升0.4pct，预计成本压力峰值已在二季度显现，且大豆价格将趋于稳定缓和。费用方面， 22Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费用率为5.9%/2.3%/2.8%/-2.6%，分别同比变化-0.8/+0.5/-0.6/-0.1pct，公司继续通过降本增效、费用调节支撑盈利能力。综上，22Q3 公司归母净利率为22.9%，同比-1.0pct。

    　　股价表现的催化剂：产品提价、新品类布局和放量

    核心假设风险：行业竞争加剧、成本上涨超预期、食品安全问题