二季度业绩符合预期，看好公司长期发展

    海天味业公布2022 年中报，2022H1 营收135.3 亿元，同比增9.7%；归母净利33.9 亿元，同比增1.2%。2022Q2 营收63.2 亿元，同比增22.2%；归母净利15.6亿元，同比增11.8%。考虑到成本压力，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司净利分别71.8（-3.0）、85.4（-3.9）、100.8（-4.6）亿元，EPS 分别为1.55（-0.22）、1.84（-0.28）、2.18（-0.32）元，同比增7.6%、19.0%、18.1%，当前股价对应PE为50.7、42.6、36.1 倍。海天味业品牌与渠道优势长期存在，公司不断强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张，长周期看好未来发展，维持“买入”评级。

    低基数叠加季末加大回款力度，二季度营收加速增长海天味业二季度营收增长22.2%，环比加速。原因在于：一是2021 年同期社团团购扰动导致基数较低；二是季度末公司加大经销商回款力度。2022 年受到疫情影响，公司整体压力增大。分品类来看，单二季度酱油（新品零添加贡献增量）、蚝油、酱料分别增长17.1%、12.0%、3.9%，小品类（以醋与料酒为主）增长87.3%，拉动整体营收增长，品类多元化效果体现。区域上看南部与北部区域分别同比增27.3%、28.1%，增长贡献较多增量；东部区域受疫情影响，增5.9%较低。针对疫情影响，下半年公司在市场终端加大投入，协助渠道进行库存去化工作。

    毛利率降低，净利率出现降势

    2022Q2 毛利率同比下降2.2pct，主因在于原料成本价格上涨。二季度销售费用率下降0.5pct；管理费用率与财务费用率分别降0.3pct 与0.4pct，在公司严格管理之下，费用率整体变化不大。往下半年展望，成本压力有望减轻，市场的有效投放可推动费用率稳中有降，预计下半年净利增速可能超过上半年。

    龙头积极调整，抵御外部冲击

    在疫情外部冲击影响下，龙头海天味业积极调整，一方面加速布局新零售渠道，加强与包括社区团购在内的深度合作，加快市场转型；另一方面积极与大商合作，构建核心经销商，实现厂商之间强强联合。新品中零添加酱油已经铺市，未来可乐观展望；粮油类产品也已推出市场，将构建未来新的增长点。压力之下公司更加注重竞争实力的强化，为消费复苏做好准备。

    风险提示：疫情影响消费需求；原材料成本超预期上涨、新品推广不及预期。