事件描述

    　　公司2022 年上半年实现营业总收入135.32 亿元（+9.73%）；归母净利润33.93 亿元（+1.21%），扣非净利润32.93 亿元（+1.32%）。单Q2，公司实现营业总收入63.22 亿元（+22.19%）；归母净利润15.64 亿元（+11.79%），扣非净利润15.02 亿元（+10.85%）。

    　　事件评论

    　　Q2 增长显著提速，家庭端复苏较好

    　　酱油H1 收入74.93 亿元（+6.81%），Q2 （+17.11%）；调味酱H1 收入14.22 亿元（-3.6%），Q2 （+3.87%）；蚝油H1 收入22.09 亿元（+3.69%），Q2 （+12.03%）；核心品类在Q2 低基数之上，都实现加速增长；分线上线下看，线下H1 收入121.52 亿元（+5.72%），Q2（+19.4%）；线上H1 收入5.36 亿元（+113.3%），Q2 （+57.48%）；偏重家庭端需求的线上渠道增长较快。分地区看，东部H1 收入24.93 亿元（+5.73%），Q2 （+5.89%）；南部H1收入24.54 亿元（+15.81%），Q2 （+27.3%）；中部H1 收入27.36 亿元（+2.47%），Q2（+20.94%）；北部H1 收入34.67 亿元（+11.35%），Q2 （+28.09%）；西部H1 收入15.39 亿元（+3.53%），Q2 （+19.58%）；华东地区受疫情影响，Q2 的恢复较慢，公司在今年上半年推进渠道优化，截至年中经销商数量合计7147 个，较年初减少3.8%。

    　　成本端压力较大，拖累盈利能力

    　　2022 年半年度公司归母净利率下滑2.11pct 至25.08%，毛利率-2.68pct 至36.63%，其中期间费用率-0.44pct 至7.08%，主要系销售费用率（-0.39pct）；单Q2 看，公司的归母净利率下滑2.3pct 至24.74%，毛利率-2.19pct 至34.87%，其中期间费用率-0.43pct 至6.15%，主要系销售费用率（-0.48pct）、管理费用率（-0.32pct）。毛利率Q2 压力较大，预计一方面系原材料成本的压力突出，此外预计也系公司为保障收入端增长及市场动销，增加了市场促销力度。

    　　短期餐饮需求及原材料成本承压，全年双12%目标引领稳健增长2022 年公司制定的经营目标：营业收入/净利润均较2021 年增长12%/12%，上半年看，因疫情对餐饮需求的影响，增长相对承压，随着餐饮等可选场景的弱复苏，叠加成本端高位震荡后，压力或边际减弱，全年仍有望完成既定增长目标。公司持续强化经营转型、降费增效，激励全员的积极性，行业景气也将迎复苏，海天作为调味品行业的龙头公司，有望中长期保持快于行业的增长。预计公司2022/2023 年EPS 分别为1.58/1.86 元，对应PE 估值分别为51/43 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。