事件：公司公告2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入135.32亿元，同比增长9.73%，归母净利润33.93 亿元，同比增长1.21%；单二季度，公司实现营业收入63.22 亿元，同比增长22.19%，归母净利润15.64 亿元，同比增长11.79%。

    核心产品稳健增长，潜力品类取得更快发展。分品类看，公司上半年酱油/调味酱/蚝油/其他品类分别实现营收74.93/14.22/22.09/15.64 亿元，同比增长+6.81%/-3.60%/+3.69%/+39.02%；区域上，公司上半年东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收24.93/24.54/27.36/34.67/15.39 亿元，分别同比增长+5.73%/+15.81%/+2.47%/+11.35%/+3.53%。公司酱油、蚝油等核心品类保持领先优势，稳步增长，醋、料酒等潜力品类实现较快增长，同时推出招牌拌饭酱、香菇酱等新品，保持企业发展后劲。

    疫情扰动下，二季度增长全面回暖。单二季度来看，公司酱油/调味酱/蚝油/ 其他品类分别实现营收34.18/6.14/10.78/7.96 亿元， 同比增长+17.11%/+3.87%/+12.03%/+87.32%各品类均实现增长；分区域来看，东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收11.16/12.41/12.54/15.80/7.14 亿元，分别同比增长+5.89%/+27.30%/20.94%/+28.09%/+19.58%，除东部区域受疫情影响二季度增速较慢，其余区域均实现了较快增长，展现良好复苏态势。

    短期成本压力拖累净利润，品牌、渠道力保障长期竞争力。大豆、包材等原材料成本高企，运费、人工成本上涨使得公司上半年毛利率下降2.68pct 至36.63%，在规模效应及合理的费用管控下，公司三费率下降0.42pct 至7.08%，但净利率受制于成本压力，下降2.13pct 至25.08%，静候成本回落带来盈利能力修复。公司销售网络覆盖全国31 个升级行政区域，320 多个地级市，2000 多个县级市场，近年来也积极探索营销新模式，加快电商平台建设，建立了全方位、立体式的销售网络；品牌方面，海天品牌已获得消费者的广泛认可，2022 年以6.17 亿消费者触及数、79.2%的渗透率获得凯度中国快消品品牌第4 名，在中国品牌力指数榜单中勇夺酱油、蚝油、酱料“三冠”，强品牌及渠道网络保障公司长期竞争力。

    投资建议： 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为280.32/324.27/377.26 亿元，归母净利润分别为73.05/85.70/102.72 亿元，当前股价对应PE 分别为50/42/35 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响消费，食品安全事故，原材料成本上涨超预期