事件描述

    8 月29 日晚，海天味业发布 2022 年业绩中报，22H1 公司实现营业收入/ 归母净利润/扣非归母净利润135.32/33.93/32.93 亿元， 同比+9.7%/+1.2%/+1.3%。22Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润63.22/15.64/15.02 亿元，同比+22.2%/+11.8%/+10.9%。

    料酒醋等细分品类实现高增，渠道精耕持续下沉1）分产品来看：22H1 酱油/调味酱/蚝油/其他调味品分别实现营收74.94/14.22/22.09/15.64 亿元，同比+6.8%/-3.6%/+3.7%/+39%。22Q2酱油/调味酱/蚝油/其他调味品分别实现营收34.18/6.14/10.78/7.96 亿元，同比+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%，预计料酒、醋等品类实现高增，生抽增速高于整体酱油增速，在金标生抽、草菇老抽、味极鲜等原有大单品保持增长活力的同时，新品进程持续推进，零添加系列持续放量；2）分区域来看：22H1 东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收24.93/24.54/27.36/34.66/15.39 亿元， 同比+5.7%/+15.8%/+2.5%/+11.4%/+3.5%。22Q2 东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收11.16/12.41/12.54/15.80/7.14 亿元， 同比+5.9%/+27.3%/+20.9%/+28.1%/+19.6%，疫情影响东部地区二季度动销表现，随着疫情逐步向好，预期该地区三季度环比改善明显；3）渠道下沉：22H1 公司销售网络覆盖全国 31 个省级行政区域，320 多个地级市，2000 多个县份市场，22H1 经销商总数达到7147 个（比年初净减少经销商283 个，较一季度末净增加8 个，环比基本持平），未来公司有望加大力度拓展营销区域，进一步向区县及社区下沉；4）线上销售：线上部分占比由去年同期的2.14%提升至4.23%，同比增长113.3%，公司加强对社区团购、时达到家等各大平台电商的管理、服务、合作，看好公司未来探索营销新模式的进取性和持续性。

    原材料上涨毛利率承压，多项举措降本增效

    22H1 销售毛利率为36.63%，同比下滑2.7PCT，其中22Q2 毛利率为34.87%，同比下降2.2PCT。成本端原材料价格持续高升，毛利率承压，公司多项举措并行，控费效果显著，22Q2 销售费用率为4.68%，同比下滑0.5PCT，管理费用率为1.62%，同比下滑0.3PCT。公司加大研发投入，为后续发展提供动能，22Q2 研发费用率为3.24%，同比提升0.8PCT。22H1 销售净利率为25.08%，同比下滑2.13PCT，22Q2 销售净利率为24.73%，同比下滑2.31PCT，短期盈利能力压缩，看好未来公司持续挖潜降本，进一步扩大规模优势，对冲成本压力。

    核心竞争力重申：规模优势+品类延伸平台化+渠道壁垒+强品牌力1）产能带来的规模优势；2）品类的延伸助力海天持续增长，龙头逐步走向平台化；3）海天核心渠道壁垒：餐饮端优势易守难攻+ “先付款，后结货”+经销商管理体系深入覆盖下线市场；4）强品牌力品牌宣传提升消 费者认可度。

    投资建议与盈利预测：

    二季度公司经营环比改善，细分品类未来增长动能良好，渠道精耕细作，持续巩固在网络和用户上的规模优势。基于产品结构升级、降本增效等措施并行推进， 我们预计公司2022/2023/2024 年收入分别为278.22/314.80/358.86 亿元，同比增长分别为11.3%/13.2%/14%，归母净利润为72.82/85.27/101.87 亿元，同比增长9.2%/17.1%/19.5%，对应EPS 分别为1.57/1.84/2.20 元/股，对应PE 为50/43/36X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）成本压力及行业竞争：原材料价格大幅上涨，运输费用压力等，公司新品推展不顺利，行业竞争加剧；

    2）疫情控制及恢复不及预期：餐饮端恢复不及预期；3）公司相关债务及管理层治理问题；

    4）食品安全风险：食品安全事件。