2Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 公司收入135.3 亿元，同比+6.4%；归母净利润33.94 亿元，同比+1.21%。2Q22 实现营业收入63.2 亿元，同比增长22.2%；归母净利润15.63 亿元，同比+11.7%。公司2Q22 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2Q22 公司收入表现亮眼。2Q22 酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入同比+17%/+12%/+4%/+87%，主因1）2Q21 收入基数低；2）收购久晟油茶、宏斌实现并表收入。

    　　成本压力使得2Q22 单季度净利率承压，关注原料后续走势。2Q22 公司毛利率34.9%，同比-2.2ppt，环比-3.4ppt，我们判断2Q22 公司毛利率波动主因公司成本压力较大。2Q22 公司销售/管理/研发费用率/财务净收入占收入比重分别为4.7%/1.6%/3.2%/3.4%，同比-0.5/-0.4/+0.8/+0.4ppt，环比-0.8/+0.3/+0.7/+1.9ppt。费用端节约及利息收入增加对冲成本压力，2Q22 实现归母净利率24.7%，同比-2.4ppt，环比-0.7ppt。

    　　展望2022 年，关注疫情对于餐饮场景的影响和原料成本走势。2022 年公司设定营业收入/利润目标为280/74.7 亿元，对应增速均为12%，我们认为公司2022 年收入目标达成与否将主要取决于疫情演变趋势，若疫情持续反复，则2022 年公司收入（公司餐饮收入占比高于家庭消费）达成或存难度。我们建议关注主要原料成本价格走势（大豆、白糖、包材等），若3Q22 起成本现下行拐点，我们提示公司2H22 净利率或存改善空间。我们预计，2022 年0添加、惠系列将有亮眼表现，我们预计公司将会继续发力第四第五大品类料酒、食醋，此外公司表示，未来将会在米面粮油、火锅底料等跨界产品上逐步发力。我们继续看好公司通过内生+外延方式平台化延伸能力，且公司公告2Q 收购蔬菜发酵企业云南宏斌，上下游延伸持续落地。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 收入预测273/312.6 亿元，同比+9.2%/+14.5%，2022/2023 年盈利预测70.9/84.4 亿元，同比+6.2%/+19.1%。当前股价对应2022/2023 年51/43 倍P/E。维持100 元目标价，对应2023 年55 倍P/E，27%上行空间，跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情导致消费疲软，原材料成本波动，新产品推广不力，竞争加剧。