事件：公司发布2022 年半年度报告，22H1 公司实现营收 135.32 亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润33.93 亿元，同比增长1.21%；实现扣非归母净利润32.93 亿元，同比增长1.32%。其中，22Q2 公司实现营收63.22 亿元，同比增长22.19%；实现归母净利润15.64 亿元，同比增长11.79%；实现扣非归母净利润15.02 亿元，同比增长10.85%。

    点评：

    22Q2 营收增长超预期。分品类来看，22Q2 酱油/调味酱/蚝油同比增长分别为17.1%/3.9%/12.0%，酱油和蚝油品类表现相对较强，调味酱品类增长仍然乏力。分渠道来看，22Q2 线上和线下渠道收入同比增长分别为19.4%/57.5%，线上渠道高增长主要由于公司积极发展新零售渠道。

    分区域来看， 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域同比增长分别为5.9%/27.3%/20.9%/28.1%/19.6%，东部区域增速较慢，主要由于受到疫情影响。

    22Q2 利润端仍承压。22Q2 毛利率为34.9%，同比下降2.2 个百分点，我们预计主要由于原材料成本上涨。单二季度看，销售费用率为4.7%，同比下降0.5 个百分点，我们预计主要由于疫情期间广告宣传投入和人工成本减少。毛销差为30.2%，同比下降1.7 个百分点。管理费用率为1.6%，同比下降0.3 个百分点，主要由于规模效应提升。研发费用率为3.2%，同比增长0.8 个百分点，主要由于加大研发投入。归母净利率为24.7%，同比下降2.3 个百分点。

    盈利预测与投资评级：短期国内疫情多点爆发，消费需求疲软，叠加原材料超预期上涨，公司经营压力加大。面对不利环境，上半年公司加快新产品、新包装的推出，开发新零售等渠道，始终坚定发展信心。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.55/1.88/2.16 元，对应PE 分别为50.49/41.73/36.24 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；疫情反复。