事件：公司发布22 年中报，22 年上半年实现营业收入135.32 亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润33.93 亿元，同比增长1.21%。其中，22Q2实现营业收入63.22 亿元，同比增长22.19%；实现归母净利润15.64 亿元，同比增长11.79%。

    Q2 收入增速改善显著，酱油耗油品类实现较快增长。公司2022 年H1 实现营收135.32 亿元，同比增长9.73%，Q1/Q2 实现营收72.10/63.22 亿元，同比增速为0.72%/22.19%。2022 年上半年，国内疫情多点爆发，餐饮、旅游等行业遭受冲击，居民消费需求疲软，公司的产品订单出货量放缓，短期承压显著。二季度业绩增速有所改善，我们认为主要原因系1）提价效应逐步显现；2）去年二季度基数相对较低；3）公司加快在产品、渠道、终端建设等方面的精耕及创新，推动市场转型，进一步强化市场竞争力。

    分产品来看，2022H1，酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收74.93/14.22/22.09/15.64 亿元，同比+6.81%/-3.60%/+3.69%/+39.02%。其中，Q2 酱油/调味酱/蚝油/ 其他分别实现营收34.17/6.15/10.78/7.96 亿元， 同比+17.11%/+3.87%/+12.03%/+87.32%。酱油、蚝油等核心品类继续保持领先，醋、料酒等高潜品类取得超常规发展，公司加快新产品、新包装的推出，产品发展梯队不断完善和丰富。分渠道来看，2022H1，线下/线上渠道分别实现营收121.52/5.36 亿元，同比+5.72%/+113.30%，其中，Q2 线下/线上渠道实现营收56.62/2.43 亿元，同比+19.40%/+57.48%。线下渠道恢复较快增长，线上渠道保持高速增长。分地区来看，2022H1，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收24.93/24.54/27.36/34.67/15.39 亿元， 同比+5.73%/+15.81%/+2.47%/+11.35%/3.53%，南部与北部增速稳健。

    利润端短期仍有压力，费效比持续优化。公司2022H1 实现归母净利润33.93 亿元，同比增长1.21%。Q1/Q2 实现归母净利润18.29/15.64 亿元，同比-6.36%/+11.79%。公司22 年上半年实现毛利率36.63%，同比减少2.68pcts；主要系原本已经高企的成本今年继续超预期上涨，原材料价格上涨， 产品盈利能力被压缩。公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.08%/1.48%/2.88%，同比-0.40/+0.00/+0.15pct。上半年，公司净利率为25.08%，同比减少2.13pcts。二季度来看，公司实现毛利率34.87%，同比-2.19pcts，Q2 销售/管理/研发费用率分别为4.68%/1.62%/3.24%，同比-0.48/-0.32/+0.76pct。公司通过内部效率的改善，不断优化费效比例，进而保证盈利能力的稳定。Q2 公司净利率为24.73%，同比减少2.31pcts。

    C 端竞争优势持续强化，公司综合竞争力不断领先。短期来看，公司基本面仍有压力，但疫情和成本短期影响并不改变公司的竞争力，在20 年和21 年在餐饮承压的背景下，公司仍能保持稳定增长，我们认为主因公司强化C 端市场布局和开拓，C 端竞争力持续提升。同时，疫情下，公司已基本完成对全国生产基地的布局，并加快多基地的产能释放，产能的释放也为公司长期稳定发展提供保障。展望下半年，伴随下游餐饮行业的复苏，公司B 端渠道有望实现快速恢复。我们看好公司作为龙头的稳健增长，短期承压不改长期趋势。

    盈利预测：由于公司上半年受疫情影响业绩承压，我们根据半年报调整公司盈利预测。预计公司 22-24 年实现营收 281/327/380 亿元（前值289/336/390 亿元）， 同比增长12.46%/16.35%/16.16% ， 实现净利润72.73/91.97/109.85 亿元（前值74.86/94.56/112.96 亿元），同比增长9%/26%/19%，EPS 分别为 1.57/1.98/2.37 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险