事件：公司2022H1 实现收入135.32 亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润33.93亿元，同比增长1.21%；实现扣非后归母净利润32.93 亿元，同比增长1.32%。其中2022Q2实现收入63.22 亿元，同比增长22.19%；实现归母净利润15.64 亿元，同比增长11.79%；实现扣非后归母净利润15.02 亿元，同比增长10.85%。

    疫情反复下Q2 收入强势增长，酱油份额加速提升。2022Q2 公司实现调味品收入59.06亿元，同比增长20.60%。4 月需求和物流受疫情影响较大，5-6 月逐步恢复，叠加去年同期低基数，同时销售端冲刺半年度任务，Q2 收入逆势实现强劲增长。分品类看，2022Q2酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入34.17、6.15、10.78、7.96 亿元，同比分别增长17.11%、3.87%、12.03%、87.32%。酱油实现快速增长，主要系疫情以来公司持续加强家庭零售渠道布局，餐饮需求承压下积极提升家庭端市占率；蚝油和酱受到疫情反复对餐饮的影响较大；其他调味品实现高速增长，一方面醋和料酒均实现了良性增长，另一方面系收购企业并表。分地区看，2022Q2 东部、南部、中部、北部、西部分别实现收入11.16、12.41、12.54、15.80、7.14 亿元，同比分别增长5.89%、27.30%、20.94%、28.09%、19.58%，华东地区单季度受疫情影响较大。Q2 公司经销商净增加8 家至7147 家，优化基本到位。

    Q2 成本处于高位，期待后续回落释放利润弹性。2022Q2 公司毛利率同比下降2.19 个pct 至34.87%，环比Q1 下降3.30 个pct，主要系Q2 成本端如PET 瓶、食盐价格持续上升。目前看Q2 成本处于高位，部分大宗商品价格Q3 已出现环比回落，期待后续成本回落后公司盈利能力迎来改善。2022Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.48、-0.32、+0.76、-0.40 个pct 至4.68%、1.62%、3.24%、-3.39%，整体期间费用率呈下降趋势，控制良好以缓解毛利率压力。综合来看，2022Q2 公司销售净利率同比下降2.31 个pct 至24.73%。

    盈利预测：2022Q2 面临严峻的疫情反复，公司仍实现了强劲的逆势增长，除基数较低，公司积极发力家庭零售渠道，逆势提升市场份额。随着疫情得到有效管控，预计后续餐饮需求环比改善。同时二季度成本处于高位，目前部分大宗商品价格已出现松动，期待后续平稳回落推动公司盈利能力改善。考虑到成本上涨的压力，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为280.46、323.13、367.56 亿元，归母净利润分别为71.72、88.96、105.75 亿元（原值为74.82、91.47、109.37 亿元），EPS分别为1.55、1.92、2.28 元，对应PE 为51 倍、41 倍、34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险，提价传导不及预期，原材料价格上涨