事件：公司发布2022年半年度业绩公告。公司2022年上半年实现营业总收入135.32亿元，同比增长9.73%；实现归属于上市公司股东的净利润33.93亿元，同比增长1.21%。

    　　点评

    　　基于去年低基数叠加提价逐步体现至报表端，公司Q2业绩环比改善。公司2022年上半年实现营业总收入135.32亿元，同比增长9.73%；实现归属于上市公司股东的净利润33.93亿元，同比增长1.21%。单季度看，受成本高位、疫情影响下终端消费尚未完全恢复以及同期高基数等因素的扰动，公司2022Q1业绩承压。步入二季度，4月疫情反复一定程度上影响了发货节奏与订单出货速度。5-6月随着餐饮渠道逐步恢复，公司产品销量有所改善，叠加去年Q2低基数以及提价逐步体现至报表端，公司Q2业绩环比大幅改善。2022Q2，公司实现营业收入63.22亿元，同比增长22.19%；实现归母净利润15.64亿元，同比增长11.79%，环比扭亏为盈。

    　　公司Q2三大核心产品实现稳健增长，产品创新稳步推进。分产品看，酱油、蚝油与调味酱是公司的三大核心产品，基于去年同期低基数，Q2公司的核心产品实现稳健增长。2022H1公司的酱油实现营收74.93亿元，同比增长6.81%；蚝油实现营收22.09亿元，同比增长3.69%；调味酱实现营收14.22亿元，同比下降3.60%。单二季度公司的酱油实现营收34.17亿元，同比增长17.02%；蚝油实现营收10.78亿元，同比增长12.29%；调味酱实现营收6.15亿元，同比增长4.24%。公司在夯实原有品类的基础上，持续加快新产品的开发力度，醋、料酒等产品上半年实现较快增长。

    　　2022H1，公司其他产品实现营业收入15.64亿元，同比增长39.02%。

    　　线上渠道表现优异，五大区域市场均实现不同增长。分渠道看，公司在强化线下渠道优势的基础上，持续加大线上业务的发展。2022Q2，公司线下渠道实现营业收入56.62亿元，同比增长19.45%；线上渠道实现营业收入2.43亿元，同比增长51.88%。分区域看，公司持续深耕渠道，扩大业务布局，二季度五大区域市场的营收均实现了不同增长。

    　　2022Q2公司东部/南部/中部/北部/西部分别营收11.16亿元/12.41亿元/12.54亿元/15.81亿元/7.14亿元，同比分别增长6.29%/27.94%/20.58%/28.54%/19.00%。

    　　公司2022Q2盈利能力有所下滑。2022年以来，受南美旱情等因素影响，大豆、豆粕等原材料价格进一步走高，公司面临较大的成本压力。虽然公司目前提价逐步体现到报表端，但整体来看仍难以完全覆盖成本上涨压力，上半年盈利能力有所下滑。2022H1/Q2公司的毛利率分别为36.63%/34.87%，同比分别下降2.68个百分点与2.19个百分点。

    　　从费用端来看，2022Q2公司的销售费用率为4.68%，同比下降0.48个百分点；管理费用率为4.87%，同比增加0.45个百分点；财务费用率为-3.39%，同比下降0.40个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司2022H1/Q2净利率分别为25.08%/24.73%，同比分别下降2.13个百分点与2.31个百分点。

    　　维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.64元、1.91元，对应PE分别为48倍和41倍。公司新生产基地的产能预计2022年将逐步释放，后续可持续关注终端需求、上游成本价格等因素，把握边际拐点。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险，产品提价不及预期，渠道开展不及预期，食品安全风险。