22Q2 收入同增22.19%。上半年,在国内疫情多点爆发,餐饮、旅游等行业遭受冲击,居民消费需求疲软的大背景下,公司收入端依然取得了较好增长。
22H1 公司营收135.32 亿元,同增9.73%,归母净利润33.93 亿元,同增1.21%,扣非后归母净利润32.93 亿元,同增1.32%。单季度看,22Q2 公司营收63.22 亿元,同增22.19%,归母净利润15.64 亿元,同增11.79%,扣非后归母净利润15.02 亿元,同增10.85%,Q2 收入、扣非归母净利润增速环比加速趋势明显。
22H1 成本上涨导致盈利承压。22H1 公司毛利率为36.63%,同减2.68pct,我们预计主要系今年成本继续超预期上涨所致;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.08%/4.36%/-2.36% , 同比变化分别为-0.39pct/+0.15pct/-0.19pct;净利率为25.08%,同减2.12pct。单季度看,22Q2 公司毛利率为34.87%,同减2.19pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.68%/4.87%/-3.39% , 同比变化分别为-0.48pct/+0.45pct/-0.4pct;净利率为24.73%,同减2.31pct。公司在2021年10 月25 日开始,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%到7%不等,我们预计能一定程度对冲成本上涨影响。
22Q2 其他产品表现亮眼。22H1 酱油、蚝油等核心品类继续保持领先,醋、料酒等高潜品类取得超常规发展。22H1 各产品的营收/增速(Q1 增速、Q2增速)分别为酱油74.93 亿元/6.81%(-0.53%、17.11%)、调味酱14.22 亿元/-3.6%(-8.61%、3.87%)、蚝油22.09 亿元/3.69%(-3.17%、12.03%)、其他产品15.64 亿元/39.02%(9.7%、87.32%)。
22H1 线上渠道快速增长。22H1 公司线下、线上渠道营收/增速分别为121.52亿元/5.72%、5.36 亿元/113.3%。分区域看,22Q2 东部、南部、中部、北部、西部营收/增速分别为11.16 亿元/5.89%、12.41 亿元/27.3%、12.54 亿元/20.94%、15.8 亿元/28.09%、7.14 亿元/19.58%。上半年,经销商数量净减少283 家至7147 家。
盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.57/1.83/2.16 元,相关可比公司2022 年PE 在38-59 倍。考虑到公司作为行业绝对龙头,品牌、渠道、产品力都极其优秀,且在不断加强,给予公司2022 年50-60 倍PE,对应合理价值区间78.5-94.2 元,给予“优于大市”评级。
风险提示。餐饮行业景气下滑;原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。