本报告导读：

    　　2022H1 三因子共振助力海天业绩显著改善，中长期看行业景气度下行周期将加速洗牌，短期阵痛有助于海天市占率加速提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级。维持公司2022-2024 年EPS 预测 1.56/1.93/2.26元，同比+ 8%/24%/17%，维持目标价126.84 元。

    　　三因子共振驱动业绩显著改善。2022H1 实现营收/净利润135/34 亿元，同比+10%/1%，Q2 实现营收/净利润63/16 亿元，同比+22%/12%，Q2 回款同比+31.74%，高于收入增速。总体而言，在新品放量、核心经销商模式改革以及渠道挤压力度进一步加强带动下，公司业绩环比Q1 显著改善。分产品看，2022H1 其他产品收入同比+39%，归功于渠道扩张带动料酒/醋等新品放量；从经销商数量上看，2022H1 公司经销商净减少283 家至7147 家，我们判断与公司推进的“核心经销商”制度改革有关。

    　　成本上行导致盈利能力暂时性承压。2022H1 毛利率/净利率同比-2.7/-2.1pct，主因原材料价格显著增长。

    　　中长期看：行业洗牌，龙头受益。受消费意愿下降导致需求疲软以及成本压力的影响，调味品行业景气度边际下行，我们判断不具备竞争优势的中小落后产能将加速淘汰，在此背景之下，海天不断调整产品/渠道策略，持续抢占终端资源，我们判断海天有望加速承接被淘汰企业所留下来的需求，因此中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。

    　　风险提示：疫情冲击超预期/原材料价格异常上涨/食品安全风险等