调味品行业龙头，业绩多年稳增长

    公司营收从2009 年45 亿元增至2021 年250 亿元，归母净利润从2009 年7 亿元增至2021 年67 亿元，12 年CAGR 分别为15%、21%。

    行业发展空间较大，酱油规模有望过千亿

    我国调味品规模从2014 年2595 亿元增至2020 年3950 亿元，6 年CAGR 为7%，预计2025 年将达到5500 亿元。从集中度看，调味品CR10 约为25%，其中海天市占率约7%。

    强渠道构成护城河，已实现全国化扩张

    品牌：公司拥有强大品牌影响力，2021 年以79%渗透率获得中国快消品牌第四。产品：全品类矩阵覆盖，酱油、蚝油、酱料三大核心品类营收合计占比达90%。渠道：餐饮渠道占比超50%，拥有绝对优势。公司是唯一实现全国化调味品企业，做到省、地级市100%覆盖，区县级超90%覆盖。产能：

    目前合计约400 万吨，远期规划超450 万吨。

    短期看好提价支撑，长期看好排兵布局

    公司拥有全品类、高性价比、产能充足等优势，短期看调味品行业每隔2-3 年通过提价缓解成本压力，通常由海天率先提价。2021Q4 提价3%-7%，已于2022Q1 顺利传导到终端。

    长期看公司排兵布局能力强。当前已布局其他子行业赛道，调味酱快速发展，食醋预计三五规划结束后进入行业前三。

    同时进军粮油米面及复合调味品等，打造平台型行业龙头。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年EPS 为1.81/2.06/2.33 元，当前股价对应PE 分别为42、37、33 倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期、提价不及预期等。