事件：公司发布 2022年一季度报告，22Q1公司实现营收72.10亿元，同比增长0.7%；实现归母净利18.29 亿元，同比下降6.4%；实现扣非归母净利润17.91 亿元，同比下降5.5%。22Q1 公司实现毛利率38.2%，同比下降2.8个百分点；归母净利率25.4%，同比下降1.9 个百分点；扣非归母净利率24.8%，同比下降1.6 个百分点。

    点评：

    高基数下，22Q1 营收保持微增。22Q1 营收同比增长0.7%，主要由于在疫情影响下，餐饮渠道的销售表现不佳。分产品来看，22Q1 酱油/调味酱/蚝油/其他分别增长-0.5%/-8.6%/-3.2%/9.7%，酱油和蚝油品类表现相对较强，调味酱品类增长较为乏力，其他品类发展较好。分渠道来看，22Q1 线上和线下渠道收入增长分别为202.2%/-3.9%，线上渠道高增长主要由于公司积极布局和发展新零售渠道。22Q1 东部/南部/中部/北部/西部区域分别增长5.6%/6.0%/-9.3%/0.4%-7.3%，中西部地区拖累较多，我们预计由于疫情影响，春节期间返乡人员减少。截止2021 年末，公司经销商数量达到7,139 家，同比减少196 家。

    22Q1 利润端不及预期。22Q1 毛利率为38.2%，同比下降2.8 个百分点，主要由于原材料成本上涨。公司通过提价积极应对成本端压力，毛利率环比已略有改善。22Q1 毛销差为32.7%，同比下降2.5 个百分点。22Q1销售/管理/研发费用率分别为5.1%/1.6%/3.0%，同比分别-0.3/+0.2/-0.4%，期间费用率有所缩减。管理人员增加，管理费用率小幅提升。净利率25.4%，同比下降1.9 个百分点。

    盈利预测与投资评级：短期内公司受到疫情反复的影响，以及原材料涨价的冲击，业绩表现不佳。我们认为海天拥有规模优势，同时产品有粘性，消费者忠诚度高，竞争优势明显。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.62/1.91/2.18 元，对应PE 分别为50.67/42.83/37.63 倍，维持“买入”

    评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧; 疫情反复。