事件: 公司发布2022 年一季报，报告期内公司实现营业收入72.10 亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润18.29 亿元，同比-6.36%%；扣非净利润17.91 亿元，同比-5.49%。

    投资要点

    疫情扰动下，Q1 业绩有所承压。分品类看，酱油/调味酱/蚝油收入分别为40.76/8.07/11.31，同比分别-0.53%/-8.61%/-3.71%，在去年同期高基以及3 月疫情扰动下，酱油和蚝油作为必须消费品销量较为稳健；其他产品营收7.68 亿元，同比+9.70%，为公司实现全年营收目标提供有力支撑。分区域看，公司在东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收13.77/12.13/14.82/18.86/8.25 亿元，同比分别+5.61%/+6.02%/-9.27%/+0.37%/-7.25%；分渠道看，公司线下经销商净减291 个，实现营收64.90 亿元，同比-3.90%；线上渠道实现营收2.93 亿元，同比+202.23%，公司新零售渠道建设成果显现。

    成本上行利润承压，降本控费积极应对。22Q1 公司毛利率为38.17%，同比-2.77pct，主要系成本压力持续上行，其中大豆价格受俄乌冲突影响上涨，PET 价格亦有所上涨。费用方面， 22Q1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为5.43%/1.35%/-1.45%，分别同比-0.27/+0.20/+0.13pct；其中销售费用率下降主要系公司通过创新营销模式提高宣传效率，减少广告费用投放，部分缓解毛利率压力。

    21Q1 公司净利率为25.37%，同比-1.92pct。

    公司龙头优势不变，期待消费逐步复苏。公司2022 年营收和净利润规划均为+12%，尽管一季度受疫情影响，消费较为疲软，但是公司依然完成了全年营收/净利润目标的25.74%/24.50%；我们认为从中长期来看，公司龙头优势并未改变，从渠道端看，公司在传统渠道的优势不断巩固，新渠道布局也在加快发展发展；产品端，公司三大核心品类酱油、蚝油、调味酱市场份额大、刚需性强，疫情控制后销量恢复值得期待，复合调味料、鸡精、醋等新品也将借助公司平台优势快速发展，提供新的增长动能和活力。我们中长期看好公司利用平台优势，加快新品培育放量，保持和扩大公司竞争力和领先优势。

    投资建议：期待疫情精准防控之后餐饮改善带来的机会，同时叠加之前的提价贡献，公司季度间有望逐渐环比改善。我们预测：2022-2024 年公司营业收入分别为280.94/324.05/371.81 亿元， 同比增长12.4%/15.3%/14.7%。归母净利润74.81/89.10/105.23 亿元，同比增长12.1%/19.1%/18.1%。对应 EPS 分别为1.78/2.12/2.50 元，维持公司“买入-B”评级。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧，新品推广不及预期、原材料价格上涨超预期等。