事件描述

    海天味业2022 年一季度营业总收入72.1 亿元（+0.72%）；归母净利润18.29 亿元（-6.36%），扣非净利润17.91 亿元（-5.49%）。

    事件评论

    疫情影响餐饮类需求，短期收入增长承压。分品项看Q1 营收，酱油40.76 亿元（-0.53%），调味酱8.07 亿元（-8.61%），蚝油11.31 亿元（-3.17%），均呈现小幅下滑，主要系短期疫情对餐饮端消费场景的影响，而海天历来偏重餐饮渠道，因而增长难免拖累，Q1 线上实现营收2.93 亿元（+202.23%），占比从去年同期的1.4%提升至4.3%，可知Q1 的消费群体和场景发生较大变化，家庭端需求有所增加。分区域看Q1 营收，原本餐饮消费氛围较好的西部和中部增长相对更慢：东部区域13.77 亿元（+5.61%）；南部区域12.13 亿元（+6.02%）；中部区域14.82 亿元（-9.27%）；北部区域18.86 亿元（+0.37%）；西部区域8.25亿元（-7.25%）；截至22Q1 末，公司的经销商数量达7139 个，环比上年末减少3.92%（291 个），预计主要系公司实施资源聚焦，更突出核心客户优势，从而精简了部分区域的经销商队伍。

    运价及原材料成本上涨影响毛利，精简渠道规模降费增效。22Q1 公司的归母净利率下滑1.92pct 至25.37%，毛利率-2.77pct 至38.17%，销售费用率（-0.27pct）、管理费用率（+0.2pct）、研发费用率（-0.36pct）、财务费用率（+0.13pct），营业税金及附加的占比（-0.08pct），在外部成本压力较大的背景下，公司坚持内部挖潜，包括精简渠道规模、降费增效，以对冲毛利率压力，预计随着提价效果的显现，Q2 盈利端压力或有所缓解。

    短期需求承压，提价红利仍待释放，全年双12%目标引领下有望逐季加速。2022 年公司制定的经营目标：营业收入/净利润均较2021 年增长12%/12%，Q1 因疫情对餐饮需求的影响，增长相对承压，后续随着疫情管控的边际放松，叠加提价红利将在未来有望不断兑现，业绩节奏有望逐季加速。公司持续强化经营转型、降费增效，激励全员的积极性。

    中长期看疫情、成本上涨周期终将过去，行业景气也将迎边际复苏，海天作为调味品行业的龙头公司，有望继续保持快于行业的增长中枢。预计公司2022/2023 年EPS 分别为1.80/2.10 元，对应PE 估值分别为51/43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。