1Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1Q22 业绩：1Q22 实现营业收入72.1 亿元，同比增长0.7%；归母净利润18.29 亿元，同比-6.36%；扣非归母净利润17.91 亿元，同比-5.49%。公司业绩低于我们预期，主因去年同期基数较高及疫情反复。

    发展趋势

    1Q22 收入增速略低于我们预期。1Q22 酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入同比-0.53%/-3.17%/-8.61%/+9.7%，我们认为1Q22 收入增速低于预期主因1）1Q21 收入基数较高，2）1Q22 疫情反复限制餐饮对调味品的消费场景，3）2022 春节偏早因此4Q21 存渠道备货效应；东部/南部/中部/北部/西部收入同比+5.6%/+6%/-9.3%/+0.4%/-7.25%。1Q22 公司毛利率38.2%，同比-2.8ppt，环比+0.04ppt，提价对毛利率有正贡献，但也因受到4Q21 的提价短期需要促销故提价传导需要时间+原材料成本上涨影响，1Q22 毛利环比改善幅度有限。1Q22 公司销售/管理/研发费用率分别为5.4%/1.4%/2.6%，同比-0.3/+0.2/-0.4ppt，环比+1.1/-0.2/-0.9ppt，公司1Q22 期间费用率同比和环比总体均呈下降趋势。综合看，1Q22 实现归母净利率25.4%，同比-1.9ppt，环比-2.6ppt。

    展望2022 年，关注疫情对于餐饮场景的影响和原料成本走势。2022 年公司设定营业收入/利润目标为280/74.7 亿元，对应增速均为12%，我们认为公司2022 年收入目标达成与否将主要取决于疫情演变趋势，若疫情持续反复，则2022 年公司收入（公司餐饮收入占比高于家庭消费）达成或存难度，此外我们建议市场关注公司主要原料成本价格走势（大豆、白糖、包材等），若成本压力高于预期，我们提示公司2022 年净利率同比或存在压力。根据我们草根调研，目前海天提价已率先在渠道和终端落地。我们预计，2022 年0 添加、惠系列或将有亮眼表现，我们预计公司将会继续发力第四第五大品类料酒、食醋，此外公司表示将在米面粮油、火锅底料等跨界产品上逐步发力，我们继续看好公司通过内生+外延方式平台化延伸能力。

    盈利预测与估值

    考虑疫情反复及成本波动，我们下调2022/2023 年盈利预测5.4%/6.9%至70.9/84.4 亿元，同比+6.2%/+19.1%。当前股价对应2022/2023 年54/45倍P/E。考虑盈利预测下调和估值中枢下移，我们下调目标价17%至100元，对应2022/2023 年59/50 倍P/E 和10%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情导致消费疲软，原材料成本波动，新产品推广不力，竞争加剧