短期存在压力，长期前景明朗

    海天味业公告2021 年营收250 亿元，同比增9.7%；净利66.7 亿元，同比增4.2%。

    2021Q4 营收70.1 亿元，同比增22.9%；净利19.6 亿元，同比增7.2%。考虑原料价格上涨，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利为74.7（-5.7）、89.3（-5.2）、105.4 亿元，同比增12.0%、19.5%、18.0%，EPS 为1.77（-0.14）、2.12（-0.12）、2.50 元，当前股价对应PE 为49.6、41.6、35.2 倍。公司品牌与渠道优势长期存在，不断强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张，维持“买入”评级。

    提价推动四季度营收超预期增长

    受到疫情影响以及社区团购渠道扰动，公司全年未完成既定目标，但四季度受益于提价拉动，2021Q4 营收实现22.9%的加速增长，其中三大品类单四季度合计实现20.5%增长，酱油、调味酱、蚝油分别增长20.8%、13.6%、21.3%，估算小品类增速更快。四季度中部区域实现30%以上的较快增长；北部区域（12.1%）表现欠佳。公司给出2022 年收入增12%的指引，在疫情仍有扰动及高库存的背景下，公司目标也符合客观实际情况。

    利润压力仍存，公司稳健发展

    2021Q4 毛利率同比降3.7pct，主因原料价格上涨，10 月份提价暂未传导至终端，对利润提升作用有限。销售费用率同比增4.9pct，主因在于公司加大投入促进渠道出货。管理费用率与财务费用率变化不大，四季度整体净利率下降4.1pct，盈利能力短期承压。往2022 年展望，大宗原料价格趋势上涨，公司预期毛利率下降0.27pct，但严格管控下销售与管理费用率均有下降趋势，整体看净利润应与收入同步增长，在疫情扰动的背景下保持平稳，也体现出公司一贯的稳健风格。

    品类扩张有序，加快市场转型

    公司对渠道进一步细化，市场操作更加灵活。产品端持续进行扩张，三大品类之后食醋、料酒有望接力成长，而新品中零添加酱油已经铺市，未来可乐观展望；粮油类产品也已推出市场。海天依靠原有渠道优势不断嫁接新品类，平台型企业雏形已现。同时公司加速布局新零售渠道，加强与包括社区团购在内的深度合作，加快市场转型。

    风险提示：原料成本波动风险、疫情导致需求下滑、市场推广不及预期等。