2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：2021 年实现营业收入250.04 亿元，同比增长9.7%；归母净利润66.71 亿元，同比增长4.18%；扣非归母净利润64.30亿元，同比增长4.09%。其中，4Q21 实现营业收入70.10 亿元，同比增长22.85%；归母净利润19.63 亿元，同比增长7.19%；扣非归母净利润18.49 亿元，同比增长4.02%。公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　提价效应和春节提前带动4Q21 收入同比增长23%，高基数下利润增速略低于收入增速。4Q21 酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入同比+21%/+21%/+14%/+23%，我们预计春节提前有一定正面影响，此外我们测算提价对4Q21 收入贡献3-4%；东部/南部/中部/北部/西部收入同比+20%/+21%/+30%/+12%/+20%；线上/线下收入同比+186%/+17%，在社区团购的品牌化趋势的基础上，2021 年6 月公司也相应成立线上部门积极拥抱社区团购和其他线上平台，成效显著。

    　　4Q21 公司毛利率38.1%，环比+0.2%，提价对毛利率有正贡献，但也因受到限电限产和原材料成本上涨影响，毛利改善幅度有限。4Q21 公司销售/管理/研发费用率分别为4.3%/1.6%/3.4%，4Q21 费用率改善趋势明显，综合带动4Q21 实现归母净利率28%，因2020 年同期利润率高基数，导致归母净利同比增速为7%，略慢于收入增速。

    　　2022 目标积极，持续看好公司平台化延伸。2022 年公司设定营业收入/利润目标为280/74.7 亿元，对应增速均为12%，在疫情波动和成本不确定性下，目标积极。根据我们渠道跟踪了解到，目前海天提价已率先在渠道和终端落地，我们预计今年提价贡献确定性高。我们预计，2022 年0 添加、惠系列将有亮眼表现，公司公开表示也将在米面粮油、火锅底料等跨界产品上逐步发力，我们继续看好公司通过内生+外延方式平台化延伸能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情反复及成本波动，我们下调2022 年归母净利润-3.8%至75.0 亿元，同比增长12.3%，我们引入2023 年预测，其中收入322 亿元，同比增长14.4%，盈利90.7 亿元，同比增长21.1%。当前股价对应2022/2023 年51/42 倍P/E。我们维持目标价为120 元，对应2023 年56 倍P/E，对应33%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料成本波动，疫情导致消费疲软，新产品推广不力。