事件：3月24 日公司发布公告，2021 年营收/归母净利润为250.04/66.71亿元，分别同比+9.7%/4.2%。

    　　2021 全年逆境中稳健增长，消费复苏与提价推动21Q4 显著提速。2021 年实现营收250.04 亿元，同比+9.7%，全年稳健增长主要得益于21Q1 与21Q4的良好表现；21Q4 实现营收70.10 亿元，同比+22.9%，主要系终端消费缓慢修复，叠加10 月公司发布提价公告，渠道抢先备货推动收入提速增长。分产品看，2021 年酱油/调味酱/蚝油收入同比+8.8%/10.2%/5.6%，其他小品类同比+13.4%，核心品类稳健增长维稳基本盘，新业务积极培育第二增长曲线。

    　　分区域看， 2021 年东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部地区收入同比+7.5%/8.4%/14.0%/6.7%/9.3%，其中东部、北部地区增速相对较低，预计主要系河南洪水与南京疫情反复对渠道备货与终端需求造成负面影响。渠道方面，2021 年末经销商数量为7430 家，较2020 年末增加5%，北部地区主动进行渠道调整，东部、南部市场开展渠道加密工作。同时，渠道转型力度加大，线上渠道实现收入7.0 亿元，同比+85.2%。

    　　原料价格压力持续凸显，全年盈利能力略有减弱。1）毛利率：2021 年毛利率为38.7%，同比-3.5pct，主要系原料价格压力所致，21Q4 毛利率为38.1%，同比-3.7pct，提价对盈利能力改善有限。2）费用率：2021 年销售费用率5.4%，同比-0.6pct，管理费用率1.6%，同比-0.01pct，基本维持稳定。3）净利率：2021 年净利率为26.7%，同比-1.4pct，主要归因于原料价格压力。

    　　展望：夯实底部，期待反转。短期看，虽然21 年底提价对冲部分成本压力，但考虑到基数较高与疫情扩散，预计22Q1 业绩总体表现稳健，同时3 月全国疫情发散导致餐饮需求承压，预计22Q2 基本面持续夯底。中长期看，随着终端需求重回复苏态势，叠加提价红利持续兑现，期待公司迎来基本面反转。

    　　投资建议：预计2022-2024 年归母净利润为75.97/90.16/106.29 亿元，同比+13.9%/18.7%/17.9%，对应EPS 为1.80/2.14/2.52 元，目前股价对应PE为50/42/36X，考虑到公司作为调味品平台型公司，未来有望通过渠道加密与品类扩张实现业绩增长，首次覆盖，予以“推荐”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，成本压力超预期，食品安全问题等。