事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入250.04亿元，同比+9.71%，实现归母净利润66.71 亿元，同比+4.18%，扣非归母净利润64.30亿元，同比+4.09%。其中21Q4 实现营业收入70.10 亿元，同比+22.85%，归母净利润19.63 亿元，同比+7.19%，扣非归母净利润18.49 亿元，同比+4.02%。

    点评：

    21Q4 营收增速环比大幅改善，表现好于预期。21Q4 营收增长22.8%，环比三季度提升19.7 个百分点，我们预计由于公司加速新零售渠道的布局，以及产品提价带动经销商备货。分产品来看，21Q4 酱油/调味酱/蚝油分别增长20.8%/13.6%/21.3%，各品类营收增速环比明细改善。分渠道来看，21Q4 线上和线下渠道收入增长分别为186.2%/17.1%，线上渠道高增长主要由于公司积极布局和发展新零售渠道，加强了对社区团购、时达到家平台、各大平台电商的深度合作。21Q4 东部/南部/中部/北部/西部区域分别增长20.3%/21.0%/30.5%/12.1%/19.1%，其中北部区域收入表现不佳，我们预计由于经销商调整所致。截止2021 年末，公司经销商数量达到7,430 家。21Q4 经销商数量环比三季度增加27 家，逆转了21Q3 下滑的趋势。

    受原材料和限电限产影响，21Q4 利润端仍有压力。21Q4 毛利率为38.1%，环比21Q3 提升0.2 个百分点。21Q4 毛销差为31.2%，环比21Q3提升2.6 个百分点，但同比下滑8.7 个百分点。公司于2021 年10 月25日起对旗下多数产品提价，这对21Q4 毛利率有一定贡献。但是由于大豆等原材料价格上涨，以及限电限产的影响，公司成本端仍有压力，因此毛利率改善不明显。21 年公司研发投入同比增加8.45%，公司在核心技术的攻关上并未停下脚步。21Q4 扣非归母净利率为26.4%，环比21Q3改善2.9 个百分点，但同比仍下滑4.8 个百分点。

    22 年公司制定目标相对稳健。2022 年公司计划营业收入目标为280 亿元，利润目标为74.7 亿元，即计划实现营收/利润同比增长分别约为12%/12%。面对后疫情时代复杂的环境，公司制定目标相对稳健。当前餐饮渠道仍受到疫情影响，但公司积极拓展C 端和线上渠道，加快市场转型发展，从存量中抢夺增量。

    盈利预测与投资评级：展望2022 年，公司产品提价效应将会进一步体现，同时内部采取降本增效的措施，都有利于缓解成本上涨压力。我们认为海天拥有业内最强的规模优势，同时产品有粘性，消费者忠诚度高。

    虽然2021 年海天受到了外部环境的冲击，但公司核心竞争力不减。预计公司22-24 年EPS 分别为1.79/2.14/2.47 元，对应PE 分别为50.18/41.97/36.49 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧； 新品推广不及预期。