事件：公司发布2021年年度报告。公司2021年实现营业收入250.04亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润66.71亿元，同比增长4.18%；实现扣非归母净利润64.30亿元，同比增长4.09%。

    点评：

    公司2021Q4业绩环比加速。单季度看，公司2021Q4实现营业收入70.10亿元，同比增长22.85%，环比增长23.81%；实现归母净利润19.63亿元，同比增长7.19%，环比增长44.87%。受终端消费需求疲软、社区团购冲击、同期高基数等因素的扰动，公司2021Q2业绩承压。随着社区团购监管趋严以及去库存稳步推进，公司2021Q3业绩环比改善。步入四季度，在疫情趋于常态化与经销商春节备货的背景下，公司业绩环比进一步加速。

    公司2021年核心产品业绩实现稳步增长，蚝油业务增速最快。公司在夯实原有品类的基础上，加快新产品的开发力度，产品结构持续优化升级。

    目前，酱油、蚝油与调味酱是公司的三大核心产品，2021年营收分别实现了不同幅度的增长，其中蚝油业务增速最快。具体数据来看，公司2021年酱油实现营收141.88亿元，同比增长8.78%；蚝油实现营收45.32亿元，同比增长10.18%；调味酱实现营收26.66亿元，同比增长5.61%。单四季度公司的酱油、蚝油与调味酱分别实现营业收入40.05亿元、13.40亿元与6.58亿元，同比分别增长20.78%、21.38%与13.64%。

    线上渠道实现快速发展，品牌影响力持续提升。分渠道看，公司在强化线下渠道优势的基础上，加快线上业务的发展，线上业务呈现了良好的发展势头。2021年，公司线下渠道实现营业收入228.92亿元，同比增长7.73%；线上渠道实现营业收入7.04亿元，同比增长85.20%。为进一步提高公司的市场渗透率，2021年公司经销商团队进一步扩大。截至2021年末，公司共有7430家经销商，增量为379家。与此同时，公司加大营销投入，通过冠名《青春环游记》、《中国诗词大会》、《吐槽大会》等热门综艺节目提升品牌知名度。根据《2021年亚洲品牌足迹报告》，公司以6.2亿消费者触及数、79.4%的渗透率，入选中国消费者十大首选品牌榜单，品牌影响力持续提升。

    公司2021Q4盈利能力环比改善。2021年以来，大豆、包材等原材料价格持续走高，公司面临较大的成本压力。在营业收入环比加速的背景下，公司Q4盈利能力环比有所改善。2021Q4，公司实现毛利率38.13%，同比下降3.73个百分点，环比增加0.22个百分点。从费用端来看，公司2021Q4费用结构环比有所优化。2021Q4公司的销售费用率为4.30%，环比下降2.41个百分点；管理费用率为4.98%，环比下降0.27个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司2021Q4实现净利率27.99%，同比下降4.12个百 分点，环比增加4.07个百分点。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.77元、2.09元，对应PE分别为51倍和43倍。2021年10月，公司发布了部分产品价格调整的公告，目前渠道反馈产品已基本完成顺价，后续有望体现在报表端。此外，公司新生产基地的产能预计2022年将逐步释放，公司基本面有望持续向好。公司计划2022年实现营业收入280亿元，实现归母净利润74.7亿元。后续需持续关注终端需求、上游成本价格等因素。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险，产品提价不及预期，渠道开展不及预期，食品安全风险。