结论与建议：

    业绩概要：

    公告全年实现收入250 亿，同比增9.7%，录得净利润66.7 亿，同比增4.2%，毛利率同比下降3.5 个百分点至38.7%；4Q 实现收入70.1 亿，同比增23%，录得净利润19.6 亿，同比增7.2%，毛利率同比下降3.73 个百分点至38.13%。4Q业绩略好于我们预期。

    分红方案：每10 股派发现金股利7.6 元，送红股1 股。

    全年来看，公司酱油、蚝油、调味酱三大品类分别实现收入142 亿、45.3亿和26.7 亿，分别同比增8.8%、10.2%和5.6%，二季度起逐季改善。4Q单季度看，三大品类收入分别为40 亿、13.4 亿和6.6 亿，分别同比增20.8%、21.3%和13.6%，增长明显，应主要受益小区团购冲击减弱、以及10 月下旬提价（幅度在3%-7%不等）。目前来看，提价已经顺利消化，终端销售未受明显影响，短期来看，受外围市场影响黄豆价格居高不落，或造成一定成本压力，但是通过产品组合调整以及费用控制，整体影响可控。

    产品上，除当下三大单品外，公司多年来一直在向调味品平台型企业转型，目前料酒、醋等品类已初具规模，发展迅速，21 年其他品类总收入22 亿，同比增13.4%。今年新品类有望持续良好发展，进一步增强公司竞争实力。

    管道上，去年受小区团购冲击以后，公司明显加速新零售管道布局，市场转型加速。21 年全年在线收入7 亿，同比增85.2%，4Q 增速达186%，线下管道亦不曾放松，经销商数量持续加密，净新增379 家，今年预计将持续深入多渠道协同发展

    费用上，受成本压力影响，公司进一步严控费用，全年费用率同比下降1.23 个百分点至7.75%，4Q 单季度费用率上升3.24 个百分点至6.79%，主要由于20Q4 收入准则调整带来的基期差异。

    现金流上，全年经营活动净现金流入63.2 亿，同比下降9%左右，主要由于上半年原材料价格上涨致使采购成本上升、以及人工薪酬等增加。

    产能上，公司已基本完成全国产能基地布局，目前整体产能利用率保持在95%以上，预计未来将加快各基地建设，加速产能释放。

    短期来看，4Q 合同负债余额47 亿，同比上升5.8%，预计一季度业绩将整体保持平稳增长，境内疫情将暂时压制餐饮复苏，但随着疫情改善，餐饮消费终将复苏。我们维持公司业绩将逐季向好的判断，预计2022-2023 年将分别实现净利润74.6 亿和86.8 亿，分别同比增12%和16%，EPS 分别为1.77 元和2.06 元，当前股价对应PE 分别为51 倍和44 倍，维持“区间操作”的投资建议。

    风险提示：成本压力超预期、餐饮恢复不及预期、新零售管道拓展不及预期