本报告导读：

    2021Q4 公司收入超预期，中长期看在成本压力+准入门槛提升逼迫竞争对手出局背景下，海天凭借渠道/产品端的发力将进一步攫取市场份额投资要点：

    维持“增持” 评级。考虑到成本的持续上行，下调公司2022-2024 年EPS 至1.77/2.12/2.49 元，同比+12%/20%/17%，（前值预期2022-2023EPS 分别为1.98/2.36 元），维持目标价140.7 元。

    收入超预期。2021 年公司实现收入/净利润250/67 亿元， 同比+10%/4%，折合Q4 实现收入/净利润70/20 亿元，同比+23%/7%；分产品看，蚝油及其他业务放量驱动收入增长；分区域看，在渠道精耕及空白渠道持续覆盖的带动下，中部及西部地区放量推动收入增长。

    成本上行导致盈利能力承压。2021 年毛利率同比-3.51pct，主因大豆等原材料价格显著增长，具体来看2021 年公司酱油/调味酱/蚝油吨直接材料成本分别同比+11%/11.29%/1%； 2021 年净利率同比-1.44pct，降幅较低主因降本增效的对冲，具体来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.56/-0.01/-0.03/-0.62pct。展望2022 年，在原材料价格持续上行背景下，我们看好公司通过提价/进一步降本增效等方式进行对冲，从而保持净利率的稳定性。

    中长期看：短期阵痛有助于海天市占率加速提升。成本上行的压力叠加行业准入门槛的提高将不断挤压落后产能的生存空间逼迫其出局，在此背景下，海天味业凭借其覆盖面逐步扩张的渠道将更加丰富的产品矩阵推向消费者，有望承接被淘汰企业所留下来的需求，因此中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。

    风险提示：疫情冲击超预期/原材料价格异常上涨/食品安全风险等