三季报业绩符合预期，长周期看好公司发展

    　　海天味业公布2021 年三季报，2021Q1-Q3 营收179.9 亿元，同比增5.3%；归母净利47.1 亿元，同比增3.0%。2021Q3 营收56.6 亿元，同比增3.1%；利润13.6亿元，同比增2.8%。考虑到行业复苏节奏缓慢，略下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利分别为68.0（-2.3）、80.5（-2.1）、94.5（-3.0）亿元，同比增6.2%、18.4%、17.4%，EPS 分别1.61（-0.06）、1.91（-0.05）、2.24（-0.07）元，当前股价对应PE 分别为72.5、61.2、52.2 倍。海天味业调整的速度与幅度均是行业最佳，长周期仍看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    　　营收增速环比改善，调味品处于复苏阶段

    　　海天味业三季度实现营收3.1%增长，增速环比明显好转。改善原因在于，一是同期高基数效应消失；二是社区团购渠道负面影响逐渐降低；三是季末部分经销商提前集中备货，加快回款进度。分品类来看，三季度酱油、蚝油、酱料分别增2.2%、5.1%、-5.8%，其他小品类增5.1%。三季度线上渠道同比增150%，体现出积极拥抱社区团购效果明显。三季度南部市场实现7.8%的较快增长，弥补北部区域（-3.4%）的不足，其他区域相对平稳。整体来看前三季度完成全年目标的68%，节奏慢于往年。三季度末预收款环比提升约20%，渠道打款意愿较强。

    　　扣非净利率提升，盈利能力回暖

    　　2021Q3 毛利率同比降3.0pct，主因原料成本价格上涨，以及促销费用冲减收入导致会计准则变化。销售费用率同比降3.1pct，也与费用结算科目变化有关。合计来看毛销差基本持平。财务费用率下降，推动扣非净利增7.8%，盈利能力回暖。三季度营业外收入减少，营业外支出增多，导致整体净利增2.8%。

    　　提价终落地，建议长布局

    　　公司已发布提价通知，本次提价意义，不仅在于缓解公司成本压力，更重要在于提升渠道利润空间：一是提升渠道积极性；二有足够毛利率空间，为后续制定价格政策留出余量；三是加深渠道蓄水池。提价对海天味业的渠道操作策略以及成本对冲都有积极作用，中期来看有正面贡献。二季度应是业绩低点，目前公司处于恢复趋势当中，复苏曲线相对平缓。建议布局海天味业，长期持有。

    　　风险提示：原料成本波动风险、疫情导致需求下滑、市场推广不及预期等。