公司发布2021年三季报，2021年前三季度，实现收入179.94亿元，同比增长5.32%，归母净利润47.08亿元，同比增长2.98%，扣非后归母净利润45.81亿元，同比增长4.12%，其中2021年三季度实现收入56.62亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.55亿元，同比增长2.75%；实现扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长7.84%，利润增速超预期。

    　　收入环比明显改善，积极拥抱新渠道。2021年三季度公司收入、归母净利润增速分别为3.11%、2.75%，环比二季度显著改善。剔除疫情影响，我们认为公司优化渠道结构是销售量重拾增长的重要原因。一方面，在B端较为疲软的背景下，公司大力发展C端市场，C端竞争力不断提升，弥补了部分B端销售下滑的负面影响；另一方面，积极拥抱新渠道，主动对接、管理社区团购平台，引导规范运营（如引导价格、丰富品类等），有序发展新渠道的同时使部分消费力重新回流传统渠道。

    　　费用控制优秀，主营业务盈利能力改善。2021年三季度，公司毛利率37.91%，同比下降2.96个百分点，一方面由于原材料成本上涨，另一方面由于会计准则变更，促销冲抵收入。费用方面，2021年三季度销售费用率大幅下降3.05个百分点至6.71%，主因会计准则变更及降低费用投放。2021年三季度，公司扣非后净利率23.5%，同比提升1.03个百分点，主营业务盈利能力改善。

    　　投资建议：公司发展策略稳定明晰，渠道结构持续优化，龙头地位不断强化。目前公司的动态PE为76.64倍，处于历史较高水平，但基于行业地位的持续强化可给予一定估值溢价。我们预计2021-23年EPS分别为1.61、1.97、2.37元，2021年11月5日收盘价对应PE分别为76.5、62.6、52.1倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场系统性风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；其他黑天鹅事件。