事件：公司发布2021年三季度报告，21Q1-3实现营业收入179.94亿元，同比增长5.32%；归母净利润47.08 亿元，同比增长2.98%；扣非归母净利润45.81 亿元，同比增长4.12%。其中，21 Q3 实现营业收入56.62 亿元，同比增长3.11%；归母净利润13.55 亿元，同比增长2.75%；扣非归母净利润13.31 亿元，同比增长7.84%。

    　　点评：

    　　21Q3 营收表现略低于预期。21Q3 收入增长3.11%，环比二季度提升12.5 个百分点，我们预计由于社区团购渠道对传统渠道的冲击减弱，终端需求有恢复。分产品来看，21Q3 酱油/调味酱/蚝油分别增长2.2%/-5.8%/5.1%，调味酱收入增速放缓。分渠道来看，21Q3 线上和线下渠道收入增长分别为150.1%/0.4%，线上渠道高增长由于基数较低，线下渠道收入增速环比二季度提升10.4 个百分点。21Q3 东部/南部/中部/北部/西部区域分别增长2.7%/7.8%/2.8%/-3.4%/3.8%，我们预计由于经销商调整和高基数压力，北部区域收入继续下滑。截止2021 年三季度末，公司经销商数量达到7,403 家，环比二季度减少4 家，主要北部区域减少57 家经销商。21Q3 公司合同负债环比增加4.7 亿元，我们预计由于此前的提价风声，经销商打款增加。

    　　21Q3 扣非净利率表现符合预期。21Q3 毛利率为37.9%，环比二季度提升0.8 个百分点。21Q3 销售费用率6.7%，环比二季度提升1.5 个百分点，主要是由于促销费用增长。21Q3 毛销差31.2%，同比提升0.1 个百分点，变化幅度较小。管理费用率1.8%，同比提升0.3 个百分点，由于人工成本等增加所致。扣非净利率为23.5%，同比提升1 个百分点。

    　　产品提价缓解成本压力，改善盈利预期。公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，调整幅度为3%-7%不等。产品提价也缓解成本上涨压力，改善公司未来的盈利水平。同时，公司提价也有望改善经销商利润空间，对终端市场的维护有积极作用。如果公司不改善渠道利润，终端市场就没法维护，久而久之被竞品抢占了终端陈列面，市场份额会被蚕食。

    　　盈利预测与投资评级：公司产品提价不仅在于缓解成本上涨压力，更重要在于提升渠道利润空间。我们认为海天拥有优秀的管理层，公司战略得当、积极进取，规模效应下成本控制行业领先，渠道和品牌护城河深。

    　　预计公司21-23 年EPS 分别为1.58/1.97/2.30 元，对应PE 分别为74.21/59.33/50.99 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧； 新品推广不及预期