公司前3Q营收179.9亿元，同比+5.3%；归母净利润47.1亿元，同比+3.0%；单Q3营收56.6亿元，同比+3.1%；归母净利润13.6亿元，同比+2.8%。业绩符合预期。

    　　品类增速有所回升，线上销售高速扩张。分品类来看，Q3酱油/调味酱/蚝油收入为31.7/5.3/10.6亿元，同比+2.2%/-5.8%/+5.1%，各品类增速皆有所回升；分区域看，Q3东/南/中/北/西部营收10.9/10.5/11.7/13.2/6.9亿元，同比+2.7%/+7.8%/+2.8%/-3.4%/+3.8%，南部增速重新回升。分渠道看，Q3线下/线上渠道营收为51.5/1.6亿元，同比+0.4%/150.1%，线上业务加速拓展。Q3末经销商总数量达到7407家，环比净减少4家；截至Q3末预收款27.9亿元，同比+7.3%，环比增加4.7亿，保持相对高位。

    　　费用率同比下降，盈利能力保持相对稳定。Q3毛利率37.9%，同比-3.0pct，环比保持稳定，我们预计主要系成本端压力及中低端产品销售增加的影响；销售费用率6.7%，同比-3.1pct，销售支出保持正常，同比下降较多主要系去年基数较高。公司实现净利率23.9%，同比-0.1pct。

    　　提价传导仍需要时间，但需求在环比改善，行业至暗时刻已经过去。公司10月份公告对部分产品的出厂价提3-7%，目前市场竞争激烈，消费需求整体还较疲软，我们预计提价最终传导到终端还需要2-3月的时间来观察；但是三四季度属于消费旺季，消费需求环比有改善，社区团购冲击的高峰时期已过，公司中长期竞争优势不变，未来有望继续收割市场份额。

    　　投资建议：我们预计公司21-22年收入251/293亿元，同比+10%/+17%，利润68/82亿元，同比+7%/+20%。维持增持评级。

    　　风险提示：渠道扩展不及预期，原材料价格波动风险