经营压力有所减弱，收入环比恢复明显

    　　公司公布2021 年三季报：公司前三季度营业收入179.9 亿元（+5.3%）；归母净利润47.1 亿元（+3.0%）；其中Q3 实现收入56.6 亿元（+3.1%）；归母净利润13.6 亿元（+2.7%）。分品类看：21Q1-3 酱油收入101.8亿元（+4.7%），调味酱20.1 亿元（+3.2%），蚝油31.9 亿元（+6.1%），其他产品16.8 亿元（+10.6%）。分区域看：21Q1-3 东部/南部/中部/北部实现收入34.5/31.6/38.4/44.4 亿元,同比+3.1%/3.9%/8.8%/4.8%。

    　　公司在品类及区域收入均呈现环比改善趋势。

    　　毛利率降幅收窄，盈利能力继续承压

    　　公司21 年Q1-3 毛利率下滑-3.4pct 至38.87%，其中21Q3 毛利率为37.9%，环比提升0.9pct，毛利率环比有所提升。期间费用率下滑-2.7pct至8.1%，其中销售费用率（-2.3pct）、管理费用率（+0.2pct）、研发费用率（+0.1pct）、财务费用率（-0.6pct）, 销售费用率波动较大主要系同期会计准则变更。2021Q1-3 公司净利率下滑0.6pct 至26.2%，其中Q3 净利率下滑0.1pct 至23.9%，环比下滑3.1pct，盈利能力承压。

    　　公司最困难时刻已过，提价打开公司明年业绩弹性今年调味品行业及公司均面临诸多经营压力，但从Q3 开始，社区团购等新兴渠道对公司的直接冲击已边际减弱，渠道库存也在持续去化，公司Q3 业绩也呈现边际改善的趋势。我们认为海天经营最困难的时刻或已过去，随着提价的顺利落地，公司成本端压力将有所趋缓，渠道利润及渠道信心也将持续恢复。展望21Q4 及2022 年，提价将持续在报表收入及利润端贡献增量，业绩弹性将从Q4 开始逐季释放。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　考虑到海天今年受餐饮恢复不及预期、零售端消费疲软及社区团购等新兴渠道冲击影响，我们下调此前盈利预测，预计公司20211-23 年归母净利润为66.3/81.8/96.1 亿元（此前为70.3/85.1/102.3 亿元），同比增长3.5%/23.5%/17.5%，EPS 为1.57/1.94/2.28 元，对应2021-23年PE 为74/60/51 倍，维持“买入”评级。风险提示：餐饮恢复不及预期；原料价格大幅波动；营销费用超预期投放。