公司发布三季报，实现营业收入179.94 亿元，同比+5.32%；归母净利润47.08 亿元，同比+2.98%；每股收益1.12 元。 单Q3 实现营业收入56.62 亿元，同比+3.11%；归母净利润13.55 亿元，同比+2.75%。

    　　分析判断:

    　　收入环比改善，线上渠道快速发展

    　　公司Q3 收入同比+3.11%，环比Q2（-9.39%）有所改善，带动前三季度收入同比+5.32%，但受疫情反复、消费需求疲软、社区团购分流、渠道库存偏高等多重压力影响，收入增速恢复仍然偏慢。

    　　分品类来看，公司前三季度酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别为101.83/20.08/31.92/16.75 亿元，分别同比+4.69%/+3.24%/+6.09%/+10.56%；其中Q3 酱油/调味酱/蚝油品类收入分别为31.67/5.33/10.61 亿元，分别同比+2.2%/-5.8%/+5.1%，Q3 三大核心品类中酱油及蚝油回归正增长，调味酱增长仍然承压。

    　　分区域来看，公司Q3 东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为10.88/10.46/11.67/13.22/6.89 亿元，分别同比+2.69%/+7.79%/+2.76%/-3.42%/+3.77%，大部分区域收入同比增速均有所恢复，销售规模较大的北部跌幅收窄，但仍然略有下滑。

    　　分渠道来看，公司Q3 线下渠道和线上渠道分别实现收入51.54 亿元和1.58 亿元，分别同比+0.37 %和+150.07%，线上渠道迅速发展，占比提升至2.97%。

    　　原材料价格上涨使得成本端承压是影响利润率的核心因素公司Q3 毛利率和净利率分别为37.91%和23.92%，分别较去年同期-3.4pct 和-0.62pct，毛利率下降主因上游原材料价格持续上升造成的公司成本端承压，进而影响公司整体盈利能力。费用端来看，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.71%/1.80%/3.46%/-2.50%，分别较去年同期-3.05/+0.32/+0.02/-0.79pct，销售费用率同比明显下降，其他费用率变化不大，费用投放力度减少，投放的有效性和管控能力进一步提升。综合来看，公司Q3 虽然成本端压力较大，但得益于公司积极应对以及内部调整改善，实现归母净利润13.55 亿元，同比+2.75%，环比大幅提升17.43pct，盈利能力环比改善。

    　　累计前三季度，公司实现归母净利润47.08 亿元，同比+2.98%；对应净利率26.17%，同比-0.62pct。

    　　提价缓解成本压力，领先优势长期巩固

    　　公司已于10 月25 日完成对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格调整，主要产品调整幅度3-7%不等，有望缓解公司成本端压力，提振公司盈利能力；同时参考渠道跟踪，四季度市场动销环比持续改善，叠加旺季需求回暖，Q4 业绩有望持续环比好转。长期来看，公司仍在积极寻求突破，渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，加大经销商布局，并不断强化两大渠道之间相互协调，共同推动市场恢复；产品端坚持优先做好酱油、蚝油、发酵酱三大核心品类的发展，进一步放大竞争优势，拉大差距，同时公司先后成立多个子公司，加快多元化布局，构建新的增长动能。另一方面，在行业增速放缓+竞争加剧的格局下，龙头有望进一步扩大领先优势，提升市占率。Q3 公司业绩表现已经逐步恢复，虽然短期经营仍然承压，但我们仍看好公司长期不断丰富产品结构，强化竞争壁垒的同时提升市占率，巩固龙头地位

    　　投资建议

    　　参考最新财务报告， 我们下调公司21-23 年营业收入257.68/298.91/346.73 亿元的预测至245.27/285.22/329.41 亿元，下调 21-23 年 EPS 1.70/2.00/2.34 元的预测至1.60/1.92/2.18 元，对应2021年10 月29 日117.02 元/股收盘价，PE 分别为 73/61/54 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全