事件：公司发布2021 年三季度报告。2021 年公司前三度实现营业收入179.9 亿元，同比增长5.3%；归母净利润为47.1 亿元，同比增长3.0%；其中Q3 营收56.6 亿元，同比增长3.1%；Q3 归母净利润为13.6 亿元，同比增长2.8%。

    　　收入增速转正，销售全面回暖。Q3 公司积极参与社区团购合作，加强经销商管理，减缓新渠道分流和对价格体系的冲击，实现收入正增长。分产品来看：2021Q1-Q3 酱油、调味酱及蚝油营收增速分别为5%、3%、6%，其中Q3 营收增速分别为2%、-6%、5%，酱油、蚝油扭转下滑态势，实现正增长；分渠道来看：2021Q1-Q3 线下渠道营收同增4.6%，其中Q3营收稳中略增（同比+0.4%）。线上渠道由于基数较低叠加公司Q3 积极开拓和管理社区团购等新零售渠道，2021Q1-Q3 营收增长47.7%，其中2021Q3 增长加速，营收同比+150.1%，线上渠道占比同比提升1.8pct。

    　　分地区来看：除北部地区外，2021Q3 其他地区销售均全面回暖。Q3 公司注重渠道梳理，放缓经销商开拓步伐，经销商数量保持相对平稳。

    　　龙头优势彰显，盈利能力保持稳定。2021Q3 毛利率环比走高0.85pct 至37.91%，从毛销差的角度看，Q3 毛销差亦拓宽0.09pct，龙头在成本管控上的优势显现。另外我们认为高毛利率产品酱油占比提升亦对毛利率形成一定程度支撑。费用端来看，2021Q1-Q3 公司销售/管理/财务费用率分别同比-4.1pct/+0.24pct/-0.6pct，其中2021Q3 公司销售/管理/财务费用率分别同比-3.0pct/+3pct/-0.8pct（销售费用同比下滑与会计准则口径调整有关），环比+1.5pct/+0.8pct/+0.5pct。综合来看，2021Q3 公司净利率保持高位平稳（同比微减0.1pct 至23.9%）。在行业成本压力上行的背景下，海天作为龙头率先提价（据公告，10 月25 日对酱油、蚝油、酱料等部分产品提价3%-7%），实现对成本压力转嫁，展望未来，预计将实现量价齐升。

    　　逆境之下，行业集中度有望加速提升。行业整体消费缓慢复苏，疫情反复，且根据调研，Q3 渠道将库存清理、梳理至于重要位置，在这样的背景下，Q3 仍实现正增长，逆势之下，龙头优势凸显，进一步加速市场份额收割。

    　　同时，我们梳理了公司历史提价历程，每一次提价在实现成本转移之际，亦能拓宽盈利空间，我们预计海天此次提价将会增厚利润，实现量价齐升、稳健发展。

    　　盈利预测：我们预计21/22/23 年营收分别为245.8/285.8/326.6 亿元，同比+7.9%/16.3%/14.3%；归母净利润67.0/83.6/96.8 亿元，同比+4.6%/24.9%/15.7%；对应PE 分别为74/59/51 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险。