事件：公司2021Q1-3 实现收入179.94 亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润47.08亿元，同比增长2.98%；实现扣非后归母净利润45.81 亿元，同比增长4.12%。其中2021Q3 实现收入56.62 亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.55 亿元，同比增长2.75%；实现扣非后归母净利润13.31 亿元，同比增长7.84%。

    　　Q3 收入回归正增长，环比逐步向好。2021Q3 公司调味品收入为53.12 亿元，同比增长2.19%，环比Q2 的-9.39%转正，主要系公司积极拥抱社区团购渠道取得成效。分品类看，2021Q3 酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入31.67、5.33、10.61、5.

    　　50 亿元，同比分别增长+2.23%、-5.83%、+5.05%、+5.10%，酱油、蚝油、其他调味品的收入增速环比Q2 的下滑转为正增长。分区域看，2021Q3 东部、南部、中部、北部、西部分别实现收入10.88、10.46、11.67、13.22、6.89 亿元，同比分别增长+2.69%、+7.79%、+2.76%、-3.42%、+3.37%，东部、南部、中部、西部的收入增速环比Q2 的下滑转为正增长。2021Q3 公司经销商净增加-4 家，其中东部、南部、中部、北部、西部分别净增加经销商3、40、4、-57、6 家，南部市场进行渠道深耕，北部市场持续调整。

    　　毛利率环比改善，销售费用率管控良好。2021Q3 公司毛利率为37.91%，同比下降2.96 个pct，主要系上游材料价格持续上升，但环比Q2 的37.06%呈现小幅改善，体现出公司优秀的成本管理能力。2021Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-3.05、+0.32、+0.02、-0.79 个pct 至6.71%、1.80%、3.46%、-2.50%。销售费用率下降主要系需求承压的环境下，公司主动缩减费用投放。综合来看，2021Q3 公司销售净利率同比仅下降0.14 个pct 至23.92%。

    　　提价靴子落地，期待红利释放。公司公告10 月25 日对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%～7%不等。目前新价格体系逐步建立，预计明年1 月完成对终端的传导。整个提价落地后，将有效（1）提升公司盈利能力，缓解成本压力；（2）恢复渠道利润水平，提振经销商信心；（3）促进短期收入增长。

    　　盈利预测：公司三季度经营呈现环比改善趋势，同时提价落地有望开启新一轮向上周期。在提价催化和基本面边际改善的逻辑下，我们继续推荐调味品龙头海天味业。

    　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年收入分别为243.98、283.41、324.05 亿元，归母净利润分别为68.17、82.60、97.58 亿元（原预测值为69.15、83.55、99.35 亿元），EPS 分别为1.62、1.96、2.32 元，对应PE 为72 倍、60 倍、51 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险，提价传导不及预期