3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：1-3Q21 实现营业收入179.94 亿元，同比增长5.32%；归母净利润47.08 亿元，同比增长2.98%；扣非归母净利润45.81亿元，同比增长4.12%。其中，3Q21 实现营业收入56.62 亿元，同比增长3.11%；归母净利润13.55 万元，同比增长2.75%；扣非归母净利润13.31万元，同比增长7.84%。3Q 酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入同比+2%/+5%/-6%/+5%；东部/南部/中部/北部/西部收入同比+3%/+8%/+3%/-3%/+4%，北部地区和调味酱收入增速较低（北部调味酱占比较高），我们认为原因是北部是人口净流出区域+调味酱需求较疲软所致+3Q 北部地区经销商净减少57 家。3Q21 公司毛利率37.9%，环比+0.8%，我们预计主因产品结构季度间波动所致，而我们草根调研显示3Q 公司出厂的产品对应的原材料成本环比并未较2Q 上升。3Q 公司销售/管理/研发费用率分别为6.7%/1.8%/3.5%，毛销差（2020 年公司将运费重分类至营业成本）31.2%，同比+0.1ppt，环比-0.7ppt，3Q 费用率总体稳定，单3Q21 归母净利率23.9%，同比-0.1ppt，扣非净利率23.5%，同比+1.1ppt。3Q21 上游成本上行普遍挤压调味品企业利润率水平，但海天毛销差和净利率较稳定，彰显公司成本挖潜和费用把控能力。

    　　发展趋势

    　　调味品动销开始改善+提价双重因素有望带动公司4Q21 起盈利能力的逐季改善。（1）据中金商超月报，8 月起调味品在大型连锁商超渠道的动销开始环比改善；（2）公司10 月12 日晚上发布公告，鉴于各种原料运费上涨，公司决定对酱油、蚝油、酱料等部分产品（收入占比8 成左右）的出厂价格提价3-7%不等，新价格执行于2021 年10 月25 日开始实施。我们预计，若提价传导顺畅（我们草根调研显示渠道对提价接受度较好，渠道此前就对提价存在预期）、则提价有望带动4Q 起公司盈利能力的逐渐改善，我们建议投资者后续跟踪调味品终端价、促销情况来验证提价传导顺畅程度。

    　　无需过度担忧新渠道对海天获客、消费者购买行为洞察扰动。公司自6 月专门成立新部门对接社区团购新渠道。渠道结构变化是企业都面临的问题，海天管理能力执行力较强，我们认为海天会适应新渠道、不会遗漏新渠道。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情反复致公司短期业绩增长存不确定性，我们下调2021/2022 年盈利预测2.7%/7.9%至65.8/77.9 亿元。当前股价对应2021/2022 年75 倍/63倍P/E。公司长期增长逻辑扎实，我们维持跑赢行业评级和120 元目标价，对应2021/2022/2023 年77/65/52 倍P/E，2.6%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧，价格体系传导时间和难度存在不确定性，需求不及预期