事件：海天味业发布2021 年三季报，公司Q1-Q3 实现营业收入179.94 亿元，同比增长5.32 %；归母净利润47.08 亿元，同比增长2.98%。Q3 单季实现营业收入56.62 亿元，同比增长3.11%；归母净利润13.55 亿元，同比增长2.75%。

    　　主业增速修复为主旋律，线上表现亮眼。分品类，Q3 单季主营业务收入53.1 亿元，同比增长2.2%，其中酱油/调味酱/蚝油分别实现业务收入31.7/5.3/10.6 亿元，同比+2.2%/-5.8%/+5.1% ， 调味酱有所下滑， 但增速环比Q2 分别+9.4pct/+2.8pct/+12.1pct，均有不同程度的提升，我们认为与需求回暖、高基数退散有关。分渠道， Q3 单季线下/线上收入分别为51.5/1.6 亿元， 同比+0.4%/150.1%，增速环比Q2 分别+10.4pct/+135.7pct，其中线上增速亮眼，可能是社区团购增量所致，产品高性价比叠加强品牌效应，海天有望充分受益于社区团购增长。分地区， Q3 单季东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为10.9/10.5/11.7/13.2/6.9 亿元，同比+2.7%/+7.8%/+2.8%/-3.4%/+3.8%，增速环比Q2 分别+9.8pct/+17.3pct/+10.9pct/+10.7pct/+8.6pct，各地区均有修复。Q3 末经销商共7403 个，环比Q2 减少4 个，总量企稳；其中南部较Q2 末增加40 个，北部较Q2 末净减少57 个，其他地区变动不大，经销网络总体稳定。

    　　毛利率边际逆势提升，环比加大费投拉低利润。毛利端，Q3 单季毛利率37.9%，环比+0.8pct，同比-3.0pct，原材料价格居高背景下毛利率实现环比提升，或因公司通过经营模式的改良、加大技术投入等方式成功缓解部分成本压力。费用端，Q3 单季销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/1.8%/3.5%/-2.5%，环比分别+1.5pct/-0.1pct/+1.0pct/+0.5pct，销售费用和研发费用投入加大。因会计准则变动，公司20H1 将销售费用下运费移入营业成本，20 年报将促销费冲减营业收入，毛利率和各项费用率的同比可比性较差，计算21Q3 毛销差为31.2%，同比+0.1pct。

    　　利润端，Q3 单季销售净利率23.9%，环比-3.1pct，毛利率虽环比上升，但费投加大，拉低净利率水平。

    　　展望行业向上，提价落地提振业绩。一方面，伴随需求回暖、成本上涨有限、库存去化、团购影响可控，多因共振下行业料将持续向好，公司作为龙头有望充分受益；另一方面，10 月25 日公司实行新价格体系后，提价将对Q4 业绩带来提振，助力公司华丽转身。中长期来看，公司通过提价优化渠道环节利润分配，提高综合竞争力，成本回落时挺价亦可享受额外利润。

    　　投资建议：短期来看，行业向好，公司率先提价，有望延续改善趋势；长期来看，公司基本面稳固、竞争优势显著、发展动力强劲，有望长期保持超行业水平的高成长态势。公司Q3 收入略低于我们的预期，归母净利润则基本符合，我们小幅下调收入。预计海天2021-2023 年实现营业收入247.5/288.7/334.4 亿元，同比增长8.6%/16.7%/15.8%， 实现归母净利润67.8/83.7/100.2 亿元，同比增长5.9%/23.4%/19.7% ， 对应EPS 分别为1.61/1.99/2.38 元， PE 分别为72.7/58.9/49.2X，高成长和高天花板带来公司的估值溢价，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格居高；需求恢复不及预期；提价效果不佳