事件:海天味业发布2021 年第三季度报告,2021Q1-Q3 实现营业收入179.94亿元、yoy+5.32%,归母净利润47.08 亿元、yoy+2.98%。其中2021Q3 实现营业收入56.62 亿元、yoy+3.11%,归母净利润13.55 亿元、yoy+2.75%。
收入增速有所回升,酱油&蚝油恢复增长。分产品看:Q3 核心品类酱油&蚝油恢复正向增长,分别实现收入31.67/10.61 亿元,yoy+2.2%/+5.1%,调味酱表现不佳,实现收入5.33 亿元,yoy-5.8%。分区域看:东部/南部/中部/西部区域收入yoy+2.7%/7.8%/2.8%/3.8%,北部复苏情况稍弱,收入yoy-3.4%。截至21Q3,公司在全国拥有7403 家经销商,单季度净减少4 家,其中南部区域经销商拓展数量最多,单季度净增40 家;东部/中部/西部区域分别净增3/4/6 家北部区域净减少57 家。分渠道看:Q3 线下渠道实现微弱增长,收入yoy+0.4%;线上渠道维持较快增长态势,收入yoy+150.1%。
毛利率环比略微提升,净利率有待逐渐修复。Q3 公司毛利率为37.9%,yoy-3.0pct,估计主要原因是大豆及包材等原材料采购价格持续上涨,导致企业成本压力较大,但毛利率目前已企稳回升,环比Q2+0.8pct。Q3 销售费用率为6.7%,yoy-3.0pct,环比Q2+1.5pct。Q3 管理费用率为1.8%,yoy+0.3pct,环比Q2-0.1pct;研发费用率为3.5%,和去年同期相比基本持平,环比Q2+1.0pct。综合来看,Q3 公司净利率为23.9%,yoy-0.1pct,环比Q2-3.1pct。
提价预期落地,有望对冲成本压力&提振渠道信心。海天于10 月发布价格调整公告,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,幅度为3-7%不等,新价格将于10 月25 日起实施。我们认为,提价具有以下积极意义:1)有利于对冲自身成本压力,盈利水平有望逐渐修复;2)有利于梳理产品价盘,提振渠道信心,预计提价后一批商&二批商的毛利率均有所提升。长期来看,海天有望凭借渠道&品牌&成本优势,不断提升市场份额。此外,公司加快子品类投资,并推动了分品类的事业部考核,品类发展更具活力。在巩固核心品类优势地位的同时,公司亦积极推进产品创新和品类延伸,推出食用油、火锅底料等新品,向平台型企业进军,期待新品类为公司带来新的收入增长点。
盈利预测、估值与评级:考虑到原材料价格上涨,同时需求恢复尚待时日,我们下调海天味业2021-2023 年归母净利润预测分别为67.22/81.04/95.99 亿元(较前次预测下调5%/3%/2%),维持“买入”评级。建议重点跟踪海天的渠道库存及经营变化情况,对整体行业有重要指示意义。
风险提示:原材料成本上涨幅度高于预期;食品安全问题;品类拓展不及预期。