投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年三季报。21 年前三季度公司实现营业收入179.9 亿，同比增长5.3%，实现归母净利润47.1 亿，同比增长2.98%，实现扣非归母净利润45.81 亿，同比增长4.12%。单三季度，公司实现营业收入56.6 亿，同比增长3.11%，实现归母净利润13.55 亿，同比增长2.75%，实现扣非归母净利润13.31 亿，同比增长7.84%。我们在业绩前瞻中预测三季度收入与利润分别同比增长7%与2%，收入低于预期，利润符合预期。

    　　投资评级与估值：考虑到三季度需求恢复缓慢，下调盈利预测，预计2021-23 年归母净利润分别为67.7 亿、83.5 亿、96.55 亿（前次70.4 亿、83.9 亿、97.8 亿），分别同比增长5.8%、23.4%、15.6%，最新收盘价对应2021-23 年PE 分别为73x、59x、51x，维持增持评级。虽然公司报表端表现阶段性承压，但公司已对主要产品进行提价，中短期内盈利能力有望得到修复。展望22 年，在需求恢复、成本压力回落的情况下，公司利润弹性有望释放。展望中长期，作为调味品龙头，公司拥有市场化的机制、全国化的渠道网络与品牌形象，可通过扩充品类维持长期增长态势。从市占率、品类拓展、结构升级三个维度看，公司未来仍具备很大成长空间，建议把握股价回调带来的中长期机会。

    　　需求环比改善。分品类看，21Q3 公司酱油、调味酱、蚝油分别实现收入31.67 亿、5.33亿、10.61 亿，分别同比+2.2%、-5.8%、+5.1%，其他合计收入同比增长10.3%。分区域看， 21Q3 公司东/ 南/ 中/ 北/ 西部的收入分别同比+2.7%/+7.8%/+2.8%/-3.4%/+3.77%。Q3 收入表现环比已得到显著改善，但仍低于以往，预计7-8 月疫情点状反弹及区域洪水灾害致餐饮需求恢复低于预期，但从渠道反馈来看，9 月终端动销已出现改善态势。随着旺季来临，预计终端需求有望迎来加速恢复。渠道方面，21Q3 公司经销商环比减少4 家至7403 家。渠道库存方面，根据渠道反馈，9月环比有所回落，但在提价前渠道有所备货，预计目前渠道库存仍高于正常水平。

    　　提价应对成本压力，毛利率有望修复改善。21Q3 公司毛利率为37.9%，同比下降2.96pct，主要系大豆、包材等价格持续上行，但环比Q2 已企稳回升。为缓解毛利率压力，公司近期采取提价措施，对收入占比80%的产品进行3-7%的提价。通过此番提价，海天有望1）缓解成本压力，21Q4 及22 年盈利能力有望得到逐步修复，2）增强二批商进货意愿，3）重梳渠道价格体系，提振渠道积极性。后续需关注终端需求恢复情况对于提价传导是否顺畅的影响。费用方面，21Q3 销售/管理/研发/财务费用率为6.7%/1.8%/3.5%/-2.5%，分别同比变化-3/+0.3/+0.02/-0.8pct，预计销售费用率的下降主要系费用投放季度间波动所致。21Q3 公司净利率为23.9%，同比基本持平。

    　　股价表现的催化剂：产品提价、新品类布局和放量

    核心假设风险：行业竞争加剧、成本上涨超预期、食品安全问题