事件:公司发布2 021年半年报,2021H1实现营收123.32 亿元,同比增长6.36%;归母净利润33.53 亿元,同比增长3.07%;扣非归母净利润32.5 亿元,同比增长2.67%,EPS 为0.8 元。单2021Q2 实现营收51.74亿元,同比减少9.39%;归母净利润13.99 亿元,同比减少14.68%;扣非归母净利润13.55 亿元,同比减少15%,EPS 为0.33 元。
点评:新品类新市场增长亮眼,渠道精耕成效显著。公司2021H1 营收增速放缓至6.36%,消费需求疲软、渠道高库存、去年同期高基数共同影响导致上半年营收出现波动。分产品看,2021H1 酱油/调味酱/蚝油/其他营收70.16/14.75/21.3/11.25 亿元, 同比增长5.84%/6.96%/6.62%/13.44%,公司坚持做好三大核心品类并大力发展新品,以醋和料酒为代表的其他产品增速较快。分渠道看,2021H1 线下/线上营收114.95/2.51亿元,同比增长6.6%/17.47%。分地区看,2021H1 东部/南部/中部/北部/西部营收23.58/21.19/26.7/31.13/14.87 亿元,同比增长3.28%/2.14%/11.62%/ 8.8%/7.2%,经销商数量分别达926/925/1649/2228/1679 家,合计7407 家。公司在中部和西部空白市场持续发力、增速较快;全国来看公司自去年以来精耕分销,通过分割和收编协助一批商完成考核目标。
成本承压利润增速放缓,费用投放可控利润率稳健。2021H1 归母净利润同比增3.07%,净利率27.19%,同比降0.87pct。毛利率为39.31%,同比降3.63pct,主要系会计准则变更后运费计入成本、及大豆豆粕等原料成本的上涨所致。2021H1 期间费用率为7.52%,同比降低2.25pct。其中销售费用率为5.48%,同比降1.99pct,系今年上半年广告投放减少叠加去年同期低地面费用投入;管理费用率为1.48%,同比增0.11pct,主要系人工薪酬及其他日常支出相应增加;研发费用率为2.73%,同比增0.09pct;财务费用率为-2.17%,同比降0.46pct,主要系汇兑收益和利息收入增加。
盈利预测:酱油行业短期内面临需求疲软和渠道高库存影响、行业竞争加剧,海天在品牌和渠道双护城河下静待改善,我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023 年EPS 为1.54、1.82、2.13 元,对应PE 分别为62X、52X、45X。下调至“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期