中报业绩低于预期，长周期看好公司发展

    　　海天味业公布2021 年中报，上半年实现营收123.3 亿元，同比增6.4%；归母净利33.5 亿元，同比增3.1%。2021Q2 营收51.7 亿元，同比降9.4%；利润14.0 亿元，同比降14.7%。考虑到成本压力增加，我们下调盈利预测，预计2021-2023年净利分别为70.3（-5.3）、82.6（-9.9）、97.5（-12.8）亿元，EPS 分别为1.67（-0.66）、1.96（-0.89）、2.31（-1.09）元，同比增9.7%、17.6%、18.1%，当前股价对应 PE分别为63.3、53.8、45.6 倍。海天品牌与渠道优势长期存在，维持“买入”评级。

    　　渠道扰动影响，二季度营收下滑

    　　海天味业二季度营收下滑9.4%，原因在于：一是2020 年同期基数较高；二是整体终端需求偏弱；三是以社区团购为主的新零售渠道对行业带来扰动。分品类来看，2021Q2 三大成熟品类合计下滑7.4%，其他品类下滑26.4%，应是受到新渠道冲击影响。分市场来看，二季度北部区域下降14.1%幅度较大，应是与一季度末库存较高有关；西部区域整体基数不大，下降4.8%降幅较低。公司仍按节奏有序推进，虽新品推广可能不及预期。我们估计全年仍可实现约15%的营收增长。

    　　毛利率降低，费用率提升，净利率出现降势

    　　2021Q2 毛利率同比下降2.9pct，主因在于原料成本价格上涨、社区团购扰动导致部分低价产品占比提升。二季度销售费用率提升1.0pct，原因应是与公司应对社区团购冲击，加大对经销商的线下费用补贴所致。管理费用率与财务费用率分别增0.3pct、降1.1pct，整体来看受到成本上涨与渠道结构变化的冲击，公司短期利润承压。

    　　积极与新渠道合作，缩减负面影响，维持共赢发展公司积极拥抱社区团购，一方面与之合作，估计后续可能加大开发专供产品力度，同时利用社区团购平台推广新品类；另一方面严格控制渠道秩序，减少渠道串货、乱价行为。线下与线上产品差异化运营，对于线下渠道采购扶持、帮助的积极政策，加大线下费用投放，促进快速动销周转，协助经销商转移库存。新渠道扰动逐渐减弱，后续发展趋势向上。

    　　风险提示：原料成本波动风险、疫情导致需求下滑、市场推广不及预期等。