结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公告H1 实现收入123.3 亿，同比增6.4%，录得净利润33.5 亿，同比增3.1%。以此计算，2Q 实现收入51.7 亿，同比下降9.4%，录得净利润14 亿，同比下降14.7%，2Q 不及预期。

    　　收入端看，2Q 宏观消费复苏放缓，偶发疫情对餐饮造成负面影响，影响公司产品需求，另一方面，传统管道受小区团购等新管道冲击，销货速度放缓，2Q 线下管道收入47.4 亿，同比下降10%。单季度看，2Q 酱油实现收入29.2 亿，同比下降7.2%，调味酱收入5.9 亿，同比下降8.7%，蚝油收入9.6 亿，同比下降7%。

    　　成本端，报告期黄豆价格进一步上涨，使毛利率承压，2Q 毛利率下降2.9pct至37.1%。费用上，2Q 费用管控加强，销售费用小幅上涨11%，利息收入增加使财务费用率同比下降1.1pct，期间费用率同比小幅下降0.23pct限制6.59%。受材料成本、人工薪酬等款项增加，2Q 现金净流入同比减少67%至3.8 亿。

    　　目前，公司已在推进营销转型，除持续强化线下网络外（上半年净新增经销商356 家），在线业务开拓加速，2Q 在线收入2.5 亿，同比增14.4%，保持较快增长。合同负债来看，2Q 末余额23.2 亿，环比下降6%，成本和营销转型或使业绩短期承压，但随着小区团购竞争态势明朗化，业绩稳健增长有望。

    　　下调盈利预测，预计2021-2022 年将分别实现净利润68.8 亿和88.1 亿，Eps 分别为1.63 元和2.09 元，当前股价对应PE 分别为55 倍和43 倍，维持“区间操作”的投资建议。

    　　风险提示：宏观经济景气下行，食品安全问题，管道下沉不及预期