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海天味业(603288)机构评级研报股票分析报告

 
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海天味业(603288)2021年半年报点评:二季度业绩阶段承压 静待下半年经营改善

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2021-09-03  查股网机构评级研报

  高基数+高库存及新兴渠道扰动下,收入增长出现放缓公司公布2021 年半年度报告: 21H1 实现营收123.3 亿元,同比+6.4%,归母净利润33.5 亿元,同比+3.1%;其中Q2 营收51.7 亿元,同比-9.4%,归母净利润14.0 亿元,同比-14.7%。收入下滑主要系:

      1.消费意愿下降+餐饮恢复不及预期;2.Q2 行业性去库存,叠加社区团购发展对传统渠道分流,库存消化不及预期;3.20Q2 补库存基数较高。

      新品类保持较快速势头,渠道扩张稳步推进

      分品类看:21H1 酱油/蚝油/调味酱营收为70.2/21.3/14.8 亿元,同比+5.8%/6.6%/7.0%,其他产品(醋、料酒等)营收11.3 亿,同比+13.44%,仍保持较快发展;分区域看:21H1 北部/中部/东部/南部/西部区域收入分别同比+8.8%/11.6%/3.3%/2.1%/7.2%,北部区域增速较快主要系公司在渠道端逐步推进大商拆小商,东部/南部区域因疫情扰动增速慢于整体水平;公司上半年继续推进渠道扩张,21H1 公司经销商净增356家至7407 家,其中北部/西部/中部区域经销商分别净增长81/81/80 家。

      公司盈利能力短期承压,依旧看好海天中长期份额提升21H1 公司毛利率为39.3%,同比下降3.6pct,毛利率下滑主要系原材料价格大幅上行及会计准则变更所致; 21H1 公司销售/管理/研发费用率分别为5.5%/1.5%/2.7%,同比-1.98pct/+0.11pct/+0.09pct,剔除会计准则变化影响费用率控制依旧稳健。受毛利率下滑拖累, 21Q2 净利率为27.0%,同比-1.7pct。我们认为,Q2 调味品行业性承压,海天业绩放缓但依旧优于其他公司,21H2 在行业恢复带动下经营有望逐季改善;中长期看,海天竞争优势明显,看好海天中长期份额持续提升。

      投资建议:维持“买入”评级

      考虑到海天今年受餐饮恢复不及预期及2 季度调味品行业性渠道去库存影响,我们下调此前盈利预测,预计公司21-23 年归母净利润为70.3/85.1/102.3 亿元(此前为75.4/92.7/112.1 亿元),同比增长9.7%/21.1%/20.2%,EPS 为2.17/2.63/3.16 元,对应21-23 年PE 为49/40/33 倍,维持“买入”评级。风险提示:餐饮恢复不及预期;原料价格大幅波动;营销费用超预期投放。

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