结论与建议：

    　　业绩概要：21Q1 实现营收71.6 亿，同比增21.7%，录得净利润19.5 亿，同比增21%。符合预期。

    　　去年1Q 餐饮渠道受疫情冲击，公司也相应受到影响，形成较低基期，今年各项业务全面反弹，1Q 顺利实现开门红。分项来看，酱油实现收入41亿，同比增17.6%，蚝油实现收入11.7 亿，同比增21.3%，调味酱实现收入8.8 亿，同比增20.8%。受采购支出增加，报告期经营活动现金净流出1.2 亿。

    　　从成本角度看，2020 年下半年起黄豆价格上涨对于公司成本端形成了一定压力，在不涨价的情况下，1Q 实现利润21%的增长彰显公司控费能力和产品结构方面的优势。费用上，报告期费用率同比下降4.43pct 至8.19%，其中，受收入准则调整形成的标准差异影响，报告期内销售费用同比下降34.68%，对应毛利率同比下降4.9pct 至40.9%；研发投入增加使研发费用同比增45%。

    　　渠道来看，线上渠道实现收入0.97 亿，同比增22.7%，线下收入67.5亿，同比增22.5%，报告期内净新增284 个经销商，持续渠道加密力度，进一步巩固竞争优势。

    　　公司产品、渠道、内部建设等多方面并进，稳扎稳打，坚实前行。维持此前盈利预测，预计2021-2022 年公司将分别实现净利润75.5 亿和88.9亿，分别同比增17.9%和17.8%，EPS 分别为2.33 元和2.74 元，当前股价对应PE 分别为71 倍和60 倍，维持“区间操作”的投资建议。

    　　风险提示：宏观经济景气下行，食品安全问题，渠道下沉不及预期