事件：公司发布2021 年一季度报告。2021 年一季度公司实现营收71.58 亿元，同比增长21.65%；归母净利润19.53 亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润18.95 亿元，同比增长20.58%，符合市场预期。

    　　各品类增长加速，渠道渗透持续强化。去年一季度餐饮渠道承压、物流受阻，公司各品类增速放缓至个位数增长，2020 年公司依赖强渠道网络、品牌及规模效应优势，实现份额加速收割。随餐饮渠道复苏，公司21Q1 实现全品类增长加速：酱油/调味酱/蚝油增速分别为17.6%/20.8%/21.3%，同时积极开拓复合调味料、裸酱油等新品。从渠道上来看，线下渠道21Q1 同增22.5%，同时去年同期因物流受阻，线上渠道低基数（同比-17.1%），今年Q1 线上恢复性增长22.7%。分地区来看，各地区均实现双位数高增，其中南部大本营在去年低基数背景下同增14.7%，北部、中部、西部及东部地区营收增速分别为32.0%、29.2%、17.1%、13.5%。同时21Q1 公司新增经销商284 人至7335人。

    　　盈利端表现稳定，费用管控良好。报告期内公司实施新收入准则，将运费调整至营业成本，导致2021Q1 毛利率同比下滑4.88pct 至40.9%，同时销售费用率同步下滑4.92pct 至5.7%，毛销差微增0.04pct。其他费用端：去年同期管理费用率处于历史低点，21Q1 管理费用率同比微增0.05pct，公司加大新产品研发力度，研发费用率提升0.48pct 至2.92pct。综合来看，21Q1 净利率同比下滑0.12pct。在原材料上行背景下，公司加大了原材料储备力度，采购支出增加，21Q1 经营性现金流净额-1.23 亿元（同比-129.68%）。全年来看，在不提价的前提下，原材料成本上涨会对公司毛利率产生压力，我们认为公司有望通过降本增效提升管理效率、优化产品结构等多重手段，实现利润增长高于收入端增长的目标。

    　　龙头优势彰显，长期增长确定性强。2021 年公司计划实现营收264.4 亿元（同比+16%）、利润75.6 亿元（同比+18%），在疫情恢复、市场份额加速收割、平台化转型多重因素支撑下，公司增长目标提速。公司今年将不会采取提价措施覆盖成本上行，延缓提价将有望在保留提价能力的同时，实现对行业竞品挤压，从而实现盈利、份额双重收割。同时高明基地年产能增加 45 万吨，宿迁基地二期项目开工建设，年产能增加 20 万吨，产能扩充将进一步巩固规模优势，助力长期增长，实现平台化公司转型。

    　　盈利预测：我们预计21/22/23 年营收分别为264.8/306.7/354.7 亿元，同比+16.2%/15.8%/15.7% ； 归母净利润75.8/90.1/105.7 亿元， 同比+18.4%/18.9%/17.3%；对应PE 分别为71/60/51 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险。