一季度业绩符合预期，维持“买入”评级

    　　海天味业公布2021 年一季报，实现营收71.6 亿元，同比增21.7%；归母净利19.5亿元，同比增21.1%。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023 年公司归母净利分别为75.6 亿、92.5 亿、110.3 亿元，同比增18%、22%、19%，EPS 分别2.33、2.85、3.40 元，当前股价对应PE 分别为71.2、58.2、48.8 倍。海天品牌与渠道优势长期存在，公司不断强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张，具有平台企业潜质。我们长周期看好海天未来发展，维持“买入”评级。

    行业压力增大，海天仍按节奏完成任务

    　　海天味业一季度面临两大压力：一方面2021 春节前局部区域疫情导致餐饮业整体仍未恢复正常水平，调味品行业相应承压；另一方面2020 末公司渠道库存略高，部分程度挤压一季度销量。在此背景下海天味业依靠强大渠道推力，2021Q1仍实现21.7%的高增长，一季度完成全年任务的27%，按即定节奏运行。分品类来看，酱油、蚝油、酱料分别增17.6%、21.3%、20.8%，小品类应增速更快。区域上看中部与北部区域实现30%左右高增长。渠道细化工作持续进行，一季度经销商数量净增284 家至7335 家。

    毛利率与费用率同降，净利率保持平稳

    　　2021Q1 毛利率与销售费用率均同比下降4.9pct，主因在于运费科目从费用端调至成本端。参考往年运费占收入比重约2.5%，剔除口径影响后估计真实毛利率与销售费用率也均有下降。毛利率下行原因应是原料成本上涨、产品结构变化（低毛利率品类占比提升）导致；销售费用率回落主要原因是疫情期间费用投放增加形成的高基数效应。往2021 全年展望，成本压力较大，毛利率可能略降，但费用的有效投放可推动净利率稳中有升，预计全年净利应可维持18%的目标增速。

    渠道基础扎实，品类扩张可期

    　　海天渠道持续细化精耕，新增经销商加密市场，渠道推力更强。年初部分区域梳理渠道价格，主动调节渠道秩序，保证市场良性发展。新品复合调味料、食用油等已逐渐布局，将构建未来新的增长点。

    风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。