事件概述

    公司发布一季报，Q1 实现营业收入71.58 亿元，同比+21.65%；归母净利润19.53 亿元，同比+21.13%。

    分析判断：

    收入增长超预期，均衡发展提升综合竞争力

    Q1 伴随餐饮渠道恢复与中部、北部等区域高增，公司实现收入71.58 亿元，同比增长21.65%，19-21 年年化增长14.2%，回归稳健增长中枢。

    分品类来看， Q1 酱油/ 调味酱/ 蚝油收入分别为40.98/8.83/11.68 亿元， 分别同比+17.62%/+20.80%/+21.30%，酱油增长受益于餐饮渠道恢复和公司渠道影响力的进一步提升，调味酱和蚝油在低基数下实现20%+的增长，市场需求基本恢复；公司其他小品类调味品实现营收7.0 亿元，同比+68.9%，品类扩张如期推进，产品结构不断多元化。分区域来看， 公司东部/ 南部/中部/北部/ 西部区域收入分别为13.03/11.44/16.33/18.79/8.89 亿元，分别同比+13.54%/+14.67%/+29.23%/+31.95%/+17.14%，各区域均实现双位数增长，共同抢占市场，提升海天市场份额，其中中部和北部增速在20%以上，核心市场竞争力加速提升。分渠道来看，公司不断完善线下布局，一季度净增经销商284 个，实现收入67.52 亿元，同比+22.46%；线上渠道实现收入9698 万元，同比+22.70%，渠道重要性进一步提升。

    费用管控能力优异，净利润稳中有升

    Q1 毛利率和净利率分别为40.94%和27.32%，分别同比-4.88 和-0.11pct，毛利率下降较多主因会计准则调整，整体盈利能力维持稳健。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/1.15%/2.92%/-1.58%，分别同比-4.92/+0.05/+0.48/-0.03pct，销售费用率下降较多主因会计准则变化，整体费用率变化不大，公司费用管控能力依旧优秀。综合来看，公司实现归母净利润19.53 亿元，同比+21.31%，利润增速与收入增速基本同步，规模提升带动盈利水平稳中有升。

    龙头行稳致远，加速扩大领先优势

    公司2021 年规划收入+16%，净利润+18%的业绩，在“三五”攻坚之年，持续推动高质量发展，加快扩大市场领先优势，一季度业绩为全年目标完成奠定了较好的基础。具体来看，渠道端公司将持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，加大经销商布局，并不断强化两大渠道之间相互协调，提升应对系统性风险的能力；产品端坚持优先做好酱油、蚝油、发酵酱三大核心品类的发展，进一步放大竞争优势，拉大差距，并加快复合酱、鸡精、火锅料、醋等后继品类的提速发展，构建新的增长动能；产能端做好前瞻布局，为市场的稳定发展提供有力保障，更好的把握市场发展机遇。我们长期看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，不断丰富产品结构，进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。

    投资建议

    维持盈利预测不变， 我们预计公司21-23 年收入分别为264.8/307.2/356.3 亿元， 分别同比+16.2%/+16.0%/+16.0%；归母净利润分别为75.7/88.9/104.2 亿元，分别同比+18.2%/+17.4%/+17.2%；EPS 分别为2.34/2.74/3.21 元，当前股价对应估值分别为71/61/52 倍，维持买入评级。

    风险提示

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