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    　　公司发布2021 年Q1 财报：

    　　报告期内，公司实现营业收入71.58 亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润19.53 亿元，同比增长21.13%。实现扣非后归母净利润18.95 亿元，同比增长20.58%。

    　　简评

    　　营业收入稳定增长，产品区域增长均衡

    　　21 年Q1 公司营业收入增长表现亮眼，表现出良好的恢复势头。

    　　分产品看，21 年Q1 各产品均实现较好增长。公司酱油实现收入40.98 亿元，占营收比重57.25%，同比增长17.62%；调味酱实现营收8.83 亿元，占营收比重12.34%，同比增长20.80%；蚝油业务实现营收11.69 亿元，占营收比重16.32%，同比增长21.30%。

    　　分渠道来看，公司线上与线下销售渠道均稳健增长。其中，线下渠道为主要销售渠道，实现67.53 亿元，占比94.34%，同比增长22.46%；线上渠道实现0.97 亿元，占比1.35%，同比增长22.70%。

    　　分地区看，公司北部（占比26.26%）、中部（占比22.82%）区域增长速度最快，分别实现18.79 亿元、16.33 亿元，同比增长31.95%、29.23%。东部（占比18.21%）、南部（占比15.98%）、西部（占比12.43%）区域亦呈现双位数增长，分别实现13.03 亿元、11.44 亿元、8.89 亿元，同比增长13.54%、14.67%、17.14%。

    　　在销售端，公司继续下沉、拓展渠道，构建全国化的销售网络。

    　　截止Q1 末，公司经销商数量达到7335 家，净增加284 家，促进公司乡镇市场覆盖度提升、业务稳健增长。

    　　利润端增长良好，费用率保持平稳

    　　公司盈利能力稳健。21 年Q1 公司综合毛利率达40.94%，同比下降4.88pct，主要由执行新收入准则后运费调至营业成本，造成营业成本增加所致；实现净利率为27.32%，略微下降0.11pct，基本保持稳定。费用方面，公司综合费率较为平稳。其中，销售费率达到5.70%，同比下降4.92pct，主要是由执行新收入准则、促销费冲减营业收入所致；管理费率达到1.15%，同比增加0.05pct ；研发费用投放略有增加，研发费率达到2.92%，同比增加0.48pct。

    　　财务费率达到-1.58%，同比下降0.03pct。考虑到去年国家在疫情期间积极采取减税降费措施，今年Q1 公司盈利能力表现良好。

    　　产品结构多元化，销售渠道持续拓展

    　　公司经营稳健向好，按照既定目标坚定前行，看好公司在调味品市场份额持续提升的潜力：①公司产品矩阵越发完善，今年公司布局食用油——油司令，新增业务版图；同时，新品如火锅底料、裸酱油等上市后获得市场好评，尤其火锅底料，公司冠名赞助热门综艺《吐槽大会》，加强品牌产品宣传，表明公司对此重视度较高，公司新产品市场空间广阔，未来具备较大成长空间；②根据公司“三五”计划，多地生产基地将陆续开工，释放超过100 万吨以上调味品产能，尤其蚝油产品，由于地域性限制较小，公司产能规划加码，为公司高速发展提供保障。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入265.42、307.42、356.13 亿元，实现归母净利润76.13、90.38、106.31 亿元，对应EPS 为2.35、2.79、3.28 元/股。

    　　风险提示：

    　　大豆等原材料价格上涨风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险，物流情况持续恶化风险，渠道下沉效果不及预期等。