事件：海天味业发布2021 年一季报。报告期内，公司实现营收/归母净利润71.58/19.53 亿元，yoy+21.65%/+21.13%，扣非后归母净利润18.95 亿元，yoy+20.58%。

    　　2021 开局稳健，多品类增长提速：公司作为行业龙头，在2021 年一季度调味品整体承压的背景下，依然保持稳健增长态势。（1）分产品看，酱油/蚝油/酱类/其他调味品分别实现营收40.98/11.69/8.83/7 亿元，yoy+17.62%/21.30%/20.80%/68.85%，包括复合调味料在内的新品类收入增速表现亮眼；（2）分地区看，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收13.03/11.44/ 16.33/18.79/8.89 亿元，yoy+13.54%/ +14.67%/+29.23%/ +31.95%/+17.14%；（3）从渠道上看，报告期内公司共净增加284 家经销商，整体经销商上升至7335 家，东部/南部/中部/北部/西部分别净增加48/39/53/74/70 家，报告期内公司加大了对东/南部市场的开拓和渗透，收效良好，经销商数量yoy+5.65% /4.39%，2021Q1 公司线上/线下渠道实现收入67.53/0.97 亿元，yoy+22.46%/22.70%。

    　　一季度行业成本承压，公司盈利稳定凸显竞争优势：21Q1 公司在原材料成本上升且承诺整体不提价的背景下保持盈利水平稳定，（1）21Q1 公司销售毛利率为40.94%，同比/环比变动-4.88pct/-0.92pct。公司毛利率变动的原因为公司执行新收入准则，将原计入销售费用中的运费调整至营业成本，公司促销费冲减营业收入和产品结构变化等因素也间接影响了毛利水平；（2）21Q1 公司销售费用率为5.70%，销售费用率yoy-4.92pct，销售费用率的下降主要为会计准则调整后运费调出的影响；毛销差35.24%，yoy+0.04pct；（3）21Q1 公司管理费用/研发费用率为1.15%/2.92%，yoy+0.05pct/0.48pct，管理费用率环比-0.97pct，处于历史低位，研发费用同比增长，报告期内公司加大研发创新力度，进一步支撑公司在品类拓展上的持续发力；（4）综合来看，21Q1 公司销售净利率达27.32%，yoy-0.11pct，同比保持稳定，费用管控能力得到验证。

    　　展望全年：龙头效应+平台化转型之下行业地位持续巩固：2021 年公司有望继续发挥龙头优势，（1）成本端：2021 年全行业采购成本上行，公司在规模效应下议价能力相对较强。在大豆等大宗商品价格大幅上涨的背景下，公司通过增加原材料储备，争取全年保持成本稳定；（2）产品端：公司将继续向平台化转型，在巩固传统品类的基础上创新发展后继品类，2021 年一季度裸酱油、油司令以及复合调味品发展态势良好，未来有望继续扩充品类，释放平台化转型优势；（3）渠道端：在B 端餐饮业高景气和C 端消费升级的趋势之下，看好公司的线下渠道的下沉以及线上新渠道的发展空间；（4）从整体看，考虑到公司对产业链上下游的定价能力以及技改带来的规模效应，我们认为公司有能力应对外部压力，有望进一步巩固自身的龙头地位。

    　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司的龙头地位和平台化转型过程中的成长趋势，维持公司2021/22/23 年营业收入预测为265.52/308.69/358.30 亿元，维持2021/22/23 年归母净利润预测为75.70/89.52/106.23 亿元，当前股价对应2021/22/23 年PE 分别为73x/61x/52x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，品类拓展不及预期。